วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ OR ผลประกอบการ 4Q67: ส่วนแบ่งตลาดค้าปลีกน้ำมันดีขึ้น
กำไรสุทธิของ OR ใน 4Q67 อยู่ที่ 3.0 พันล้านบาท (+1,455% YoY, ฟื้นตัวขึ้น QoQ จากขาดทุนสุทธิ 1.6 พันล้านบาทใน 3Q67) ดีกว่า Bloomberg consensus 9% แต่เป็นไปตามประมาณการของเรา
บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 2H67 ที่ 0.13 บาท/หุ้น กำหนดขึ้น XD วันที่ 24 กุมภาพันธ์ ซึ่งจะทำให้เงินปันผลเต็มปีอยู่ที่ 0.40 บาท/หุ้น (รวมปันผลงวด 1H67 ที่ 0.27 บาท/หุ้น) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 3.5% จากราคาปิดล่าสุด ทั้งนี้เงินปันผลปี 2567 ดีกว่าประมาณการของเราที่ 0.35 บาท/หุ้น เล็กน้อย โดยกำไรสุทธิของ OR ในปี 2567 อยู่ที่ 7.65 พันล้านบาท (-31% YoY)
กำไรสุทธิใน 4Q67 พุ่งสูงขึ้นถึง 1,455% YoY และฟื้นตัว QoQ จากที่ขาดทุนสุทธิในไตรมาสก่อน
ผลประกอบการที่ดีดตัวขึ้นเป็นเพราะ i) ค่าการตลาดน้ำมันเพิ่มขึ้น 11% YoY และ 63% QoQ เป็น 0.83 บาท/ลิตร และ ii) ไม่มีการบันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่าสองรายการเหมือนใน 3Q67 ซึ่งประกอบด้วย 442 ล้านบาทจากการปิด Texas Chicken และ 110 ล้านบาทจากการขาย Kouen
ปัจจัยสำคัญที่น่าสนใจ
i) กำไรจากธุรกิจน้ำมันเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากค่าการตลาดน้ำมันของ OR พุ่งสูงขึ้น 63% QoQ เป็น 0.83 บาท/ลิตร เพราะผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันลดลงอย่างมากใน 4Q67 ในขณะเดียวกันปริมาณยอดขายน้ำมันของบริษัทยังเพิ่มขึ้น 9% QoQ เป็น 7,075 ล้านลิตร จากอุปสงค์ที่สูงตามฤดูกาลของการท่องเที่ยวในประเทศไทยและส่วนแบ่งตลาดน้ำมันในประเทศที่เพิ่มขึ้น QoQ (จาก 35.4% เป็น 35.8%)
ii) กำไรจากธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันเพิ่มขึ้น QoQ เพราะไม่ต้องรับรู้ส่วนแบ่งผลขาดทุนจากการปิดกิจการ Texas Chicken และการขาย Kouen ออกไปใน 3Q67 นอกจากนี้ ปริมาณยอดขายกาแฟยังเพิ่มขึ้น 5% QoQ เป็น 103 ล้านแก้ว ซึ่งเป็นสถิติสูงสุดใหม่รายไตรมาส ในขณะที่ EBITDA margin ของธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันเพิ่มขึ้น QoQ จาก 20.2% เป็น 25.5% จากการเร่งดำเนินโครงการลดต้นทุน โดยเฉพาะในส่วนของค่าใช้จ่ายโฆษณา
iii) กำไรจากธุรกิจในต่างประเทศเพิ่มขึ้น QoQ เพราะปริมาณยอดขายกาแฟเพิ่มขึ้นเป็น 7.7 ล้านแก้ว (+6% QoQ)
iv) สำหรับรายการพิเศษ บริษัทบันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่า 343 ล้านบาทจาก K-NEX Corporation (KNEX) ซึ่ง OR ถือหุ้นอยู่ 40% เนื่องจากการขยายสาขาล่าช้ากว่าแผนลงทุนที่ OR กำหนดไว้ในตอนแรก ทั้งนี้ KNEK ดำเนินกิจการเชนร้านซักรีดแบบบริการตัวเองภายใต้แบรนด์ Otteri Wash & Dry
v) ณ สิ้นงวด 4Q67 OR มีจำนวนสถานีบริการน้ำมัน 2,343 สถานี (+64 สถานี QoQ) และมีสาขาร้าน Café Amazon 4,462 ร้าน (+123 ร้าน QoQ) ในประเทศไทย
Valuation
เรายังคงคำแนะนำซื้อ OR โดยคงราคาเป้าหมายปี 2568F เอาไว้ที่ 15.00 บาท อิงจาก PE ที่ 16.0x ถึงแม้
จะมีความกังวลเกี่ยวกับความไม่ชัดเจนของกฎหมายใหม่ที่กระทรวงพลังงานจะออกมาเพื่อคุมราคาน้ำมันในประเทศ แต่เราคาดว่ากำไรสุทธิในปี 2568F จะโตถึง 47% YoY เป็น 1.13 หมื่นล้านบาท เนื่องจาก i) มีการดำเนินโครงการลดต้นทุนอย่างเข้มข้น และ ii) คาดว่าปริมาณยอดขายน้ำมันจะเพิ่มขึ้นเป็น 2.87 หมื่นล้านลิตร (+9% YoY) จากการเพิ่มส่วนแบ่งตลาด โดยผู้บริหารตั้งเป้าจะเพิ่มส่วนแบ่งตลาดในปีนี้อีก 2-3% จนกลับมาอยู่ระดับปกติ
Risks
ความผันผวนของค่าการตลาดน้ำมัน, ปริมาณยอดขายน้ำมัน และปริมาณยอดขายกาแฟ
