วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ GULF มองข้าม 4Q67 ไปแล้วมุ่งสู่แนวโน้มปี 2568
กำไรหลักของ GULF ทำสถิติสูงสุดที่ 4.8 พันล้านบาท (+1% QoQ และ +13% YoY) และกำไรสุทธิที่ 3.9 พันล้านบาท (-35% QoQ และ -18% YoY) (รวมขาดทุน Fx) ต่ำกว่าทุกคาดการณ์
เนื่องจากโครงการ Jackson ขาดทุนจากการปิดซ่อมบำรุง, margin ถูกบีบ, และไม่มีการกลับรายการภาษีที่ดินเหมือน 3Q67 ปัจจัยหนุนกำไรหลักเพิ่ม YoY ได้แก่: i) เริ่มรับรู้รายได้จาก HKP Unit1 (377MWe); ii) เริ่มดำเนินการของ GPD Unit 3-4 (ตั้งแต่มี.ค. 67 และ ต.ค. 67) และ iii) Intouch Holdings (INTUCH.BK /INTUCH TB)* แข็งแกร่งขึ้น แม้ว่า IPPs และโครงการ Jackson ชะลอตัวลงแต่กำไรหลัก GULF ทรงตัว QoQ จาก: i) เริ่มดำเนินการของ GPD Unit 4 (232MWe ตั้งแต่ ต.ค. 67); ii) SPPs แข็งแกร่งขึ้น (ราคาก๊าซต่ำลง); iii) โครงการกังหันลม BKR2 และ GGC แข็งแกร่งขึ้นตามฤดูกาล; iii) INTUCH แข็งแกร่งขึ้น ทั้งนี้ GULF จะจ่าย DPS 9M67 ที่ 1.01 บาท (XD: 19 ก.พ.68) (อัตราผลตอบแทน 1.8%)
แนวโน้มการเติบโตโดดเด่น
GULF คาดกำไรสุทธิปี 2568 เติบโต 15-20% YoY สอดคล้องกับประมาณการกำไรหลักของเราที่ 20%
ผู้บริหารยังให้สัญญาณว่าอาจปรับเป้าสูงขึ้นจากการดำเนินงานของ AIS แข็งแกร่งขึ้น ทั้งนี้ GULF จะได้รับเงินราว 8.8 พันล้านบาทจาก DPS พิเศษของ INTUCH ที่ 6.54 บาท/หุ้น (ถือหุ้น 47.4%) คิดเป็นราว 40% ของกระแสเงินสดการดำเนินงานปกติ GULF หลังจากโครงการ IPPs ใหญ่ (GSRC (2564-65) และ GPD (2566-67) เสร็จแล้วและเพิ่มสัดส่วนใน AIS เป็น 40% (จาก 20%) GULF กำลังเข้าสู่ช่วงเก็บเกี่ยวผลประโยชน์โดย CAPEX สูง ๆ ผ่านไปแล้วและการขยายไปด้าน ICT จะเพิ่มโมเมนตัม หุ้น GULF และ INTUCH จะพักการซื้อขาย 9 วัน ตั้งแต่วันที่ 21 มี.ค. - 2 เม.ย. 68 เพื่อเปลี่ยนเป็นหุ้น NewCo
ปัจจัยพื้นฐานแกร่งและการวางตำแหน่งเชิงกลยุทธ์
ระยะสั้น กำไรหลัก 1Q68F น่าจะเพิ่ม QoQ อยู่ที่ 4.9-5.0 พันล้านบาทหนุนจาก: i) อุปสงค์สาธารณูปโภค
ฟื้นตัว; ii) เริ่มดำเนินการของ HKP Unit 2 (185MWe ตั้งแต่มี.ค. 68); และ iii) รับรู้โครงการพลังงาน
หมุนเวียนในไทย (532MWe ตั้งแต่ธ.ค. 67) นอกเหนือจากศักยภาพการเติบโตที่เหนือกว่าคู่แข่งในกลุ่ม
โรงไฟฟ้า กลยุทธขยายสู่โทรคมนาคมและศูนย์ข้อมูล AI จะเสริมความแข็งแกร่งแนวโน้มระยะยาว การ
ปรับลดค่าไฟภายในประเทศจะกระทบเพียงเล็กน้อย ขณะทีโครงการใน pipeline อีก 65% ของ capacity
ปัจจุบันที่ COD แล้วและโครงการใหม่ ๆ จะสร้างรายได้รายปี อีกทั้งบริษัทยังคงเป็นผู้แข่งขันที่แข็งแกร่ง
ในการประมูลโครงการพลังงานหมุนเวียนรอบที่ 2 ของไทย (3.7GWh) ด้วย
Valuation & Action
เราคงคำแนะนำ ซื้อ และปรับลดราคาเป้าหมายลงที่ 69.00 บาท (เดิม 70.00 บาท) สอดคล้องกับที่ปรับลด
ราคาเป้าหมาย Advanced Info Service (ADVANC.BK/ADVANC TB)* (290 บาทจากเดิม 310 บาท) ตาม swap ratio ที่ 1.03 จากมูลค่าบริษัท NewCo (Figure 2) ทั้งนี้ GULF ยังเป็นหุ้นเด่นในกลุ่มนี้สำหรับ 1Q68 โดยมีปัจจัยพื้นฐานที่เหนือกว่ารายอื่น ๆ ในกลุ่ม - การดำเนินงานแข็งแกร่ง สถานะการเงินมั่นคงและเงินปันผลเพิ่มขึ้น–ทำให้บริษัทอยู่ในสถานะที่ดีของการเติบโตกระแสเงินสดอิสระ (FCF) ต่อเนื่อง
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overrun และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
