วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี NER 4Q24F เป็น High season และอัตราเงินปันผลสูง
เราปรับคำแนะนำเป็น “Buy” คง TP 5.85 บ. (เดิม Trading buy) คาดปันผล 0.32 บ./หุ้น ณ ราคาปัจจุบันคิดเป็น dividend yield ราว 6.8% ซึ่งเป็นระดับที่น่าสนใจ สำหรับกำไรปกติ 4Q24F คาดที่ 470 ลบ. (+9%y-y, +113%q-q) จากปริมาณการขายเพิ่มขึ้นตามปัจจัยฤดูกาล
อย่างไรก็ตามคาด GPM ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ก่อนหน้า เพราะต้นทุนยางพาราเร่งตัวขึ้น ส่วนแนวโน้มปี 2025F บริษัทยังคงเป้าปริมาณการขายที่ 5 แสนตัน/ปี เพิ่มขึ้น +14%y-y เราคาด 2H25F ดีกว่าครึ่งแรก เนื่องจากจะเริ่มเข้าฤดูกาลปิดกรีดในปลายเดือน ก.พ. - พ.ค. ทำให้ปริมาณการขายอาจลดลงตามฤดูกาล
คาดกำไรปกติ 4Q24F เพิ่มขึ้น y-y, q-q แต่ GPM ต่ำกว่าที่คาด
เราคาดกำไรปกติ 4Q24F ที่ 470 ลบ. (+9%y-y, +113%q-q) คาดรายได้ที่ 8,842 ลบ. (+34%y-y, +44%q-q) เป็นจุดสูงสุดใหม่ คาดปริมาณการขายราว 1.36 แสนตัน (+7%y-y, +39%q-q) จากปัจจัยฤดูกาลที่ Q4 เป็น High season ของการส่งออกยาง เนื่องจากมีวัตถุดิบเยอะ คาดราคาขายเฉลี่ย 65 บ./กก. (+26%y-y, +3%q-q) อย่างไรก็ตามคาด GPM ที่ 8.8% ต่ำกว่าที่คาดไว้เดิมที่มองว่าจะฟื้นเป็น double digits (vs. 11.3% ใน 4Q23, 8.3% ใน 3Q24) จากราคาต้นทุนราคายางเร่งตัวขึ้น ทั้งนี้คาด FX loss ที่ราว -100 ลบ. จึงคาดกำไรสุทธิ 370 ลบ. (-20%y-y, +3%q-q)
คาดกำไรปกติปี 2024F ที่ 1,660 ลบ. (+5%y-y) ต่ำกว่าประมาณการปัจจุบัน -13% ที่ 1,900 ลบ. สาเหตุหลักจากคาด GPM ปี 2024F ที่ 10.1% ต่ำกว่าสมมติฐานเดิมที่ 11.8% เพราะราคาต้นทุนวัตถุดิบ 4Q24F เพิ่มขึ้นเร็ว เบื้องต้นเราคำนวณ sensitivity สำหรับ GPM ลดลงทุกๆ -0.1% กระทบประมาณการกำไรปกติปี 2024F ลดลง -1.4% (หากตัวแปรอื่นคงที่) โดยคาดปริมาณการขายปี 2024F อยูที่ 4.39 แสนตัน ใกล้เคียงกับเป้าที่บริษัทวางไว้ที่ 4.4 แสนตัน
แนวโน้มกำไรปกติ 1Q25F ลดลง y-y, q-q มอง 2H25F ดีกว่าครึ่งแรกของปี
คาดแนวโน้มกำไรปกติ 1Q25F ลดลง y-y,q-q คาดลดลง y-y จากราคาต้นทุนวัตถุดิบเพิ่มขึ้นในอัตราเร่งกดดัน GPM และดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มจากการออกหุ้นกู้ชุดใหม่ช่วงปลายเดือน ธ.ค. 24 คาดกำไรปกติลดลง q-q จากปริมาณการขายลดลงหลัง Q4 เป็น High season และต้นทุนวัตถุดิบเพิ่มขึ้น ขณะที่ราคาขายอาจเพิ่มขึ้นช้ากว่าต้นทุน ส่วน 2Q25F เป็นช่วงปิดกรีด คาดปริมาณการขายน้อยที่สุดของปี จึงคาด 2H25F ดีกว่าครึ่งแรก ทั้งนี้ บริษัทยังคงเป้าปริมาณการขายที่ 500,000 ตันต่อปี (+14%y-y) โดยเรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2025F ที่ 2,024 ลบ. (+22%y-y)
คำแนะนำ
ปรับคำแนะนำเป็น “Buy” คง TP ที่ 5.85 บ. อิง PER 6.4 เท่า (เดิม Trading buy) จาก upside ที่เปิดกว้างขึ้นและมองเป็นหุ้นปันผลสูง คาดเงินปันผลที่ 0.32 บ./หุ้น คิดเป็น dividend yield สูงถึง 6.8% คาด XD ช่วงเดือน เม.ย. และจ่ายปันผล พ.ค. นี้
