วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ GULF หุ้นหลบภัยพร้อมทั้งการเติบโตที่ตามแผน

ประมาณการ 4Q67F – กำไรหลักสูงสุดเป็นประวัติการณ์แม้โครงการ Jackson จะแย่ลง
วันที่ 10 ก.พ. เราคาด GULF จะประกาศกำไรหลักสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 4.9 พันล้านบาท (+5% QoQ และ +17% YoY) และกำไรสุทธิที่ 4.1 พันล้านบาท (-33% QoQ และ -15% YoY) (รวมขาดทุน Fx) โดยที่กำไรหลักเพิ่ม YoY จะเป็นเพราะ i) เริ่มรับรู้รายได้จาก HKP Unit1 (377MWe) ii) เริ่มดำเนินการของ GPD Unit 3-4 (ตั้งแต่มี.ค.67 และต.ค. 67) และ iii) INTUCH* แข็งแกร่งขึ้น แม้ว่า IPPs ชะลอตัวลง แต่กำไรหลักของ GULF ยังเพิ่ม QoQ จาก: i) เริ่มดำเนินการของ GPD Unit 4 (232MWe ตั้งแต่ ต.ค. 67) ii) SPPs แข็งแกร่งขึ้น (ราคาก๊าซลดลง) iii) โครงการกังหันลม BKR2 แข็งแกร่งขึ้นตามฤดูกาลและภายใต้ JV และ iv) INTUCH แข็งแกร่งขึ้น ส่วนการผลการดำเนินงานของ Jackson เป็นไปได้สูงที่จะแย่ลง QoQ เนื่องจากการปิดซ่อมบำรุงและไม่มีการกลับรายการภาษีที่ดินเหมือนใน 3Q67
ผลกระทบต่อ GULF น้อย – การลดค่าไฟฟ้าเร็วกว่าการลดลงของราคาก๊าซ
ธุรกิจกลุ่มโรงไฟฟ้าเผชิญกับความไม่แน่นอนที่นำโดยการแทรกแซงของรัฐบาลเพื่อลดอัตราค่าไฟฟ้าลงให้เหลือ3.70 บาท/kWh หรือต่ำกว่า (-11% จาก4.15 บาท/kWh) ตามรายงาน Power ของเรา (9 ม.ค. 68)
โดยเราคาดว่าอัตราค่าไฟฟ้าทยอยลดลงอยู่ที่3.93/3.70/3.70 บาท/kWh ในปี2568-2570F (จาก 4.18 บาท
ในปี 2567) ส่วนราคาก๊าซธรรมชาติของ SPP น่าจะลดลงช้ากว่าที่321/286/267 บาทต่อ mmbtu (จาก 340
บาทต่อ mmbtu ในปี2567) (Figure 2-4) การที่รัฐบาลเร่งลดค่าไฟฟ้าลงเพื่อดึงดูดการลงทุน แต่ราคาก๊าซ
ธรรมชาติยังคงขึ้นกับอุปสงค์และอุปทาน เราได้ปรับลดกำไรปี 2568F-2570F ลงเล็กน้อยราว 1-2%
ปัจจัยพื้นฐานแข็งแกร่งยังคงช่วยหนุน valuation
ท่ามกลางตลาดที่ผันผวน GULF คาดจะเป็นผู้ได้รับประโยชน์หลักจากกระแสเงินทุน นอกเหนือจากแนวโน้มการเติบโตที่ดีกว่ากลุ่มโรงไฟฟ้าโดยรวม การขยายธุรกิจของ GULF ไปด้านโทรคมนาคมและศูนย์ข้อมูล AI ช่วยเสริมความแข็งแกร่งแนวโน้มในระยะยาวด้วย โดยโครงการในอนาคตมีอีก 65% ของกำลังการผลิตปัจจุบันที่ COD แล้ว และโครงการใหม่ ๆ จะมีเข้ามาทุกปี อีกทั้งบริษัทยังคงเป็นผู้แข่งขันที่แข็งแกร่งในการประมูลโครงการพลังงานหมุนเวียนรอบที่ 2 ของไทย (3.7GWh) ส่วนระยะสั้นเราประเมินว่ากำไรหลัก 1Q68F มีแนวโน้มที่จะทำจุดสูงสุดรายไตรมาสได้ต่ออีก ด้วยแรงหนุนจาก: i) อุปสงค์ด้านสาธารณูปโภคฟื้นตัว ii) การเริ่มดำเนินการของ HKP Unit 2 (185MWe ตั้งแต่ม.ค. 68) และ iii) การรับรู้โครงการพลังงานหมุนเวียนในไทย (532MWe ตั้งแต่ธ.ค.67)
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมายที่ 70.00 บาท GULF ยังเป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มนี้สำหรับ 1Q68
เราคาดว่า GULF จะยังคง outperform ดัชนี SET ในช่วงที่การเลือกหุ้นในตลาดเป็นเรื่องยาก ปัจจัยพื้นฐานที่เหนือกว่ารายอื่นๆในกลุ่ม —การดำเนินงานแข็งแกร่ง สถานะการเงินมั่นคง และเงินปันผลเพิ่มขึ้น—ทำให้บริษัทอยู่ในสถานะที่ดีของการเติบโตกระแสเงินสดอิสระ (FCF) อย่างต่อเนื่องหลังจากได้ลงทุน CAPEX สูง ๆ ในโครงการ GSRC (2564-65) และ GPD (2566-67) เสร็จแล้วและการขยายไปด้าน ICT เป็นแรงผลักดันเพิ่มเติม ปัจจุบัน GULF จึงกำลังเข้าสู่ช่วงเก็บเกี่ยวผลประโยชน์
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overrun และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย