วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ WHA แผนธุรกิจปี 2568: ระมัดระวังมากขึ้น

ตั้งเป้ายอดขายที่ดินปี 2568 แบบระมัดระวังมากขึ้น

WHA รายงานยอดขายที่ดินปี 2567 ที่ 2.565 พันไร่ (-7% YoY) สูงกว่าประมาณการเดิมที่ 2.275 พันไร่ และมียอดโอนที่ดินที่ 2.070 พันไร่ (-6% YoY) อย่างไรก็ดี เนื่องจากราคาขายที่ดินเฉลี่ยในปีที่แล้วสูงขึ้น 20% YoY ทำให้ EBITDA margin น่าจะแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 55% เมื่อเข้าสู่ปี 2568 WHA ตั้งเป้ายอดขายที่ดินยึดแนวอนุรักษ์นิยมมากขึ้นอยู่ที่ 2.350 พันไร่ (-8% YoY) ขณะที่ ประมาณการยอดขายของเราที่ 2.500 พันไร่สูงกว่าเป้าของ WHA เล็กน้อย เป็นเพราะว่าโดยปกติแล้วบริษัทมักจะทำได้สูงกว่าเป้าทั้งปี ในแง่ EBITDA margin ของปีนี้ WHA คาดว่าจะลดลงอยู่ที่ 45% เนื่องจากมียอดขายที่ดินจากเวียดนามมากขึ้นซึ่งมี margin ต่ำลง ในขณะที่รายได้บวกกับส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมของ WHA อาจเพิ่มขึ้นเป็น 2.0 หมื่นล้านบาทจาก 1.44 หมื่นล้านบาทในปี 2567F

คาดธุรกิจที่ไม่ใช่การขายที่ดินเติบโตต่างกัน

WHA คาดว่าจะได้เซ็นสัญญาพื้นที่เช่าใหม่อีก 2.0 แสนตร.ม. ในปี 2568F โดยเพิ่มขึ้น 20% YoY จาก 1.67 แสนตร.ม. ในปี 2567 ขณะที่ พื้นที่เช่ารวมที่เป็นเจ้าของเองและรับบริหารจัดการจะเพิ่มขึ้นเป็น 3.3 ล้านตร.ม. ณ สิ้นปี 68 จาก 3.1 ล้านตร.ม. ณ สิ้นปี 67 ส่วนมูลค่าการแปลงสินทรัพย์เป็นเงินสดคาดว่าจะอยู่ที่ 1.50 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นจาก 1.10 พันล้านบาทในปี 2567 สำหรับ WHA Utilities and Power (WHAUP.BK/WHAUP TB) คาดว่าจะมีหลักประกันในสัญญาพลังงานใหม่ที่ 220 เมกะวัตต์ (+23%YoY) ส่วนใหญ่มาจาก PPA โดยตรงที่ 175 เมกะวัตต์ ในขณะที่ยอดขายธุรกิจสาธารณูปโภคอาจเติบโต 4% อยู่ที่ 173 ล้านลบ.ม. นอกจากนั้น WHA มุ่งเน้นที่ธุรกิจดิจิทัลเทคโนโลยีผ่าน Mobilix platform

 

ซึ่งช่วยเพิ่มประสิทธิภาพและการจัดการ EV และธุรกิจแบตเตอรี่สำหรับลูกค้าธุรกิจต่างๆ ได้ดี ทั้งนี้ WHA ตั้งเป้าเพิ่มขบวนรถยนต์ EV จากปัจจุบัน 330 คันเป็น 1.700 พันคันภายในสิ้นปี 68

ตั้งเป้ารายได้ใน 5 ปีเพิ่มขึ้นเกือบสามเท่าอยู่ที่ 4.20 หมื่นล้านบาทด้วยงบลงทุน 1.190 แสนล้านบาท

WHA วางแผนงบลงทุน (CAPEX) 5 ปีที่ 1.190 แสนล้านบาทสูงขึ้นกว่า 50% จากประมาณการเดิม โดยเพิ่มงบลงทุนสำหรับธุรกิจที่มีอยู่ 13% อยู่ที่ 8.90 หมื่นล้านบาท และเพิ่มอีก 3.00 หมื่นล้านบาทสำหรับ Mobilix ทั้งนี้ WHA ตั้งเป้าเพิ่มรายได้บวกกับส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมขึ้นสามเท่าตัวอยู่ที่ 4.20 หมื่นล้านบาทในปี 2572F (1.440 หมื่นล้านบาทในปี 2567F) โดย 54% มาจากรายได้ประจำ

Valuation & Action

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2567F-68F ลง 10% และ 12% ตามลำดับ (Figure 1) ปัจจัยหลักขับเคลื่อนการเติบโตปี 2568F ได้แก่ i) ยอดขายที่ดินแข็งแกร่งจากการย้ายฐานของบริษัทต่างชาติ ii) คาดยอดโอนที่ดินเติบโต 10% iii) ยอดขายที่ดินในเวียดนามเพิ่มขึ้น และ iv) กำไรจากการขายคลังสินค้าให้เช่าสูงขึ้น ทั้งนี้ เราปรับลดราคาเป้าหมาย SOTP ลงที่ 6.20 บาท จากเดิม 6.60 บาท และคงแนะนำ "ซื้อ"

Risks 

ความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP, การเพิ่มขึ้นของต้นทุนสาธารณูปโภคและค่าแรงงานขั้นต่ำ, ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย ภูมิรัฐศาสตร์โลกและเงินลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI)