วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ BSRC ประมาณการ 4Q67F: ค่าการกลั่นดีดตัวขึ้น
เราคาดว่า BSRC จะขาดทุนสุทธิ 924 ล้านบาทใน 4Q67F แย่กว่าที่ขาดทุนสุทธิ 869 ล้านบาทใน 4Q66 แต่ดีกว่าที่ขาดทุนสุทธิ 1.7 พันล้านบาทใน 3Q67
โดยผลประกอบการที่คาดว่าจะแย่ลง YoY เป็นเพราะเราคาดว่าบริษัทจะบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันเพิ่มขึ้น 4% YoY เป็น 1.3 พันล้านบาทใน 4Q67F ส่วนผลประกอบการที่ดีขึ้น QoQ จะเป็นเพราะค่าการกลั่นสูงขึ้นและผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันลดลง เราคาดว่า market GRM ของ BSRC จะเพิ่มขึ้นถึง 194% QoQ เป็น US$4.7/bbl เนื่องจาก i) spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น เพราะอุปสงค์สูงตามฤดูกาลในช่วงหน้าหนาว และ ii) ไม่มีการปิดหลายหน่วย upgrading ของโรงกลั่นเหมือนใน 3Q67 ซึ่งยังส่งผลให้อัตราการกลั่นน้ำมันดิบเพิ่มขึ้น 9% QoQ เป็น 149 KBD นอกจากนี้ เรายังคาดว่าบริษัทจะบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันลดลงเหลือเพียง 1.3 พันล้านบาท ดีขึ้นจากที่มีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสูงถึง 2.6 พันล้านบาทใน 3Q67 เพราะราคาน้ำมันดิบใน 4Q67 ลดลงน้อยกว่าในไตรมาสก่อนหน้า นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำไรจากธุรกิจการตลาดน้ำมันจะเพิ่มขึ้น QoQ เพราะคาดปริมาณยอดขายน้ำมันที่เพิ่มขึ้นเป็น 1,570 ล้านลิตร (+17% QoQ) มีน้ำหนักมากกว่าค่าการตลาดน้ำมันที่ลดลงเหลือ 0.9 บาท/ลิตร (-12% QoQ)
ปรับลดประมาณการปี 2567F/2568F
เมื่ออิงตามประมาณการ 4Q67F เราจึงปรับลดประมาณการปี 2567F ของ BSRC จากที่คาดว่าจะมีกำไรสุทธิ 2.2 พันล้านบาท เป็นขาดทุนสุทธิ 1.6 พันล้านบาท และปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2568F ลง 21% เหลือ 3.1 พันล้านบาท โดยเราคาดว่าบริษัทจะบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิ 4.0 พันล้านบาทในปี 2567F จากเดิมที่คาดว่าจะมีกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิ 244 ล้านบาท นอกจากนี้ เรายังปรับลดสมมติฐาน market GRM ของ BSRC ในปี 2568F ลง 5% เหลือ US$4.0/bbl หลังจากที่เราปรับลดสมมติฐาน spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลปีนี้ลงจากเดิม US$13.0/18.0/18.0/bbl เหลือ
US$11.0/17.0/17.0/bbl เพื่อสะท้อนถึง crack spread ที่ต่ำกว่าคาดของน้ำมันทั้งสามชนิดใน 4Q67 และในเดือนมกราคม 2568 ยิ่งไปกว่านั้น เรายังปรับลดสมมติฐานอัตราการกลั่นน้ำมันดิบปี 2568F ลงอีก 3% เหลือ 150 KBD ด้วย
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2568F ลงเหลือ 8.00 บาท จากเดิม 10.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 6.0x
เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการลง เรามองว่าราคาหุ้นอาจจะถูกกดดันจาก i) ผลประกอบการที่คาดว่าจะขาดทุนสุทธิใน 4Q67F และ ii) spread ของน้ำมันเบนซินที่ลดลงอย่างมากมาอยู่ที่ US$6.4/bbl ในเดือนมกราคม 2568 (ลดลง 44% จาก US$11.4/bbl ใน 4Q67) ซึ่ง BSRC มี yield ของน้ำมันเบนซินมากกว่า 30% สูงที่สุดในประเทศไทย โดย spread ของน้ำมันเบนซินถูกกดดันเนื่องจาก i) อุปสงค์ต่ำตามฤดูกาลในช่วงฤดูหนาว, ii) ภัยพิบัติทางธรรมชาติในสหรัฐเช่น ไฟป่าในแคลิฟอร์เนียและพายุหิมะ ซึ่งส่งผลกระทบต่อการบริโภคน้ำมันเบนซิน และ iii) ความต้องการใช้น้ำมันเบนซินที่ชะลอตัวในเอเชียก่อนช่วงเทศกาลตรุษจีน แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำซื้อ BSRC เพราะเราคาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ YoY ในปี 2568F เนื่องจาก i) ไม่มีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ 4.0 พันล้านบาทเหมือนกับในปี 2567F และ ii) คาด่วา market GRM จะเพิ่มขึ้นเป็น US$4.0/bbl (+14% YoY)
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และค่าการตลาดน้ำมัน
