วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ OR ค่าการตลาดน้ำมันฟื้นตัวขึ้นในขณะที่ชิงส่วนแบ่งตลาดมาได้เพิ่มขึ้น

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ OR ใน 4Q67F จะอยู่ที่ 2.9 พันล้านบาท (+1,398% YoY, ฟื้นตัวขึ้น QoQ จาก
ขาดทุนสุทธิ 1.6 พันล้านบาทใน 3Q67) โดยกำไรที่ฟื้นตัวขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นเพราะค่าการตลาดน้ำมันที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 21% YoY และ 77% QoQ เป็น 0.90 บาท/ลิตร เนื่องจากผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันลดลงอย่างมีนัยสำคัญใน 4Q67F เรายังคาดว่าปริมาณยอดขายน้ำมันของ OR จะเพิ่มขึ้น 9% QoQ เป็น 7,057 ล้านลิตร จากอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาลของการท่องเที่ยวในประเทศไทย นอกจากนี้ผู้บริหารยังให้ข้อมูลว่าส่วนแบ่งการตลาดของน้ำมันของบริษัทจะเพิ่มขึ้นเป็น 35.4% ในงวด 11M67 จากที่ 35.2% ในงวด 9M67 ซึ่งหมายความว่าส่วนแบ่งการตลาดของน้ำมันของบริษัทน่าจะอยู่มากกว่า 36.0%ในช่วงเดือนตุลาคม-พฤศจิกายน 2567 ในขณะเดียวกันเราคาดว่ากำไรจากธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันจะเพิ่มขึ้น QoQ เพราะเราคาดว่าปริมาณยอดขายกาแฟจะเพิ่มขึ้น 5% QoQ เป็น 103 ล้านแก้ว ซึ่งจะเป็นสถิติสูงสุดใหม่รายไตรมาส นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันจะเพิ่มขึ้น QoQ จาก46.0% เป็น 48.0% เพราะจำนวนลูกค้าที่เข้ามาใช้บริการสถานีบริการน้ำมันแบรนด์ PTT เพิ่มขึ้น และไม่ต้องรับรู้ผลขาดทุนจากการดำเนินงานของ Texas Chicken อีก หลังจากที่ปิดบริการไปเมื่อวันที่ 30 กันยายน 2567 ทั้งนี้ในส่วนของรายการพิเศษ บริษัทคาดว่าจะบันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่าประมาณ 300 ล้านบาทใน 4Q67 ซึ่งต่ำกว่า 532 ล้านบาทที่บันทึกใน 3Q67

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2567F/2568F ลง 18%/7%

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2567F ลง 18% เหลือ 7.5 พันล้านบาท และปี 2568F ลง 7% เหลือ 1.13
หมื่นล้านบาท เพราะเราปรับประมาณการค่าการตลาดน้ำมันลดลง โดยเราปรับลดประมาณการค่าการตลาดน้ำมันของ OR ปี 2567F ลง 10% เหลือ 0.85 บาท/ลิตร และปี 2568F ลง 7% เหลือ 0.90 บาท/ลิตร เพื่อ

สะท้อนถึงค่าการตลาดน้ำมันที่ 0.84 บาท/ ลิตรในงวด 9M67 และประมาณการ 4Q67F ที่ 0.90 บาท/ลิตร นอกจากนี้ เรายังปรับลดประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันของบริษัทลงจาก 53.5% เป็น 48.0% ในปี 2567F และเป็น 48.5% ในปี 2568F จากการเริ่มเปิดดำเนินการธุรกิจใหม่ health & wellness ชื่อ Found & Found ตั้งแต่กลางปี 2567 ซึ่งตามปกติแล้วจะมีผลขาดทุนในช่วงที่เพิ่งเริ่มลงทุนใหม่ๆ แต่อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารเร่งดำเนินโครงการลดต้นทุนอย่างเข้มข้น ซึ่งรวมถึงการลดค่าใช้จ่ายในการโฆษณาด้วย ดังนั้นเราจึงปรับลดสมมติฐานค่าใช้จ่าย SG&A ของ OR ลง 20% เหลือ 2.55 หมื่นล้านบาทในปี 2567F และปรับลดลง 21% เหลือ 2.62 หมื่นล้านบาทในปี 2568F

Valuation & action

เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2568F ลงเหลือ 15.00 บาท จากเดิม 18.00 บาท อิงจาก PE ที่ 16.0x จากเดิมที่
18.0x เพื่อสะท้อนถึง i) การปรับลดประมาณการกำไร และ ii) ความไม่ชัดเจนของกฎหมายใหม่ที่กระทรวงพลังงานจะออกมาเพื่อคุมราคาน้ำมันในประเทศ แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำซื้อ OR เพราะคาดว่ากำไรจะโตถึง 49% YoY ในปี 2568F เนื่องจาก i) ไม่มีผลขาดทุนจากการด้อยค่า 800 ล้านบาทเหมือนในปี 2567F, ii) คาดว่าปริมาณยอดขายน้ำมันจะเพิ่มขึ้นเป็น 28,739 ล้านลิตร (+9% YoY) ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นเพราะชิงส่วนแบ่งตลาดกลับมาได้ และ iii) ค่าการตลาดเพิ่มขึ้นเป็น 0.90 บาท/ลิตร (+6%YoY) นอกจากนี้ สัดส่วน PB ในปัจจุบันที่ 1.21x เท่ากับ -2.0 S.D. (ที่ 1.21x) ซึ่งหมายความว่าราคาหุ้นในปัจจุบันต่ำอย่างมีนัยสำคัญแล้ว

Risks

ความผันผวนของค่าการตลาดน้ำมัน, ปริมาณยอดขายน้ำมัน และปริมาณยอดขายกาแฟ รวมถึงกฎหมาย
ใหม่ของกระทรวงพลังงานที่จะออกมาเพื่อคุมราคาขายน้ำมันในประเทศ