วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี CENTEL คาดกำไรปกติเติบโตถูกกดดันจากค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้น

สำหรับปี FY25F เรามีมุมมองเชิงบวกต่อการดำเนินงานโรงแรมในไทยและญี่ปุ่นจะช่วยชดเชยผลการปิด ปรับปรุงโรงแรมและการขาดทุนจากมัลดีฟส์ได้ทั้งหมด และคาดผลประกอบการเติบโต 18% yoy มาที่ 1.66 พันล้านบาท ทั้งนี้ หุ้น CENTEL ปรับตัวลดลง 12% ในช่วงที่ผ่านมา ทำให้ปัจจุบันซื้อขาย 23x PER 2025F และคาดจะลดลงมาอยู่ที่ 20x ในปี 2026F ซึ่งเรามองว่าสะท้อนความกังวลต่อแนวโน้มผลประกอบการและค่าใช้จ่ายมัลดีฟส์ไปแล้ว ดังนั้น เราปรับคำแนะนำ เป็น “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายที่ 40 บาท

คาดกำไรปกติลดลง -35% yoy แต่ +13% qoq มาที่ 194 ล้านบาท

เนื่องจาก (i) Hotel unit : คาดว่ารายได้จะเพิ่มขึ้น 5% yoy และ 13% qoq เป็น 6.3 พันล้านบาท จากการเติบโตของ RevPar +3% yoy, +24% qoq เป็น 4,256 บาทต่อคืน โดยเฉพาะจากการเติบโตในประเทศไทย (9% yoy โดยกรุงเทพฯ ได้รับประโยชน์จากอัตราเข้าพักและอัตราห้องพักเฉลี่ยที่สูงขึ้น) และญี่ปุ่น (+17% yoy, การเพิ่มขึ้นของอัตราห้องพักในญี่ปุ่น); (ii) Food unit: คาดว่ารายได้จะเติบโต 4% yoy โดยคาด SSSG +1% และการขยายสาขา (iii) โดยการลดลง yoy หลักๆ มาจากค่าใช้จ่ายที่เราคาดจะเพิ่มขึ้น จากคาด SG&A ปรับตัวเพิ่มขึ้น ตามการเติบโตของรายได้ และการบันทึกค่าใช้จ่ายก่อนเปิดดำเนินการสำหรับโรงแรมในมัลดีฟส์ใหม่ ซึ่งคาดจะอยู่ที่ราว 100 ล้านบาทในไตรมาส รวมทั้งดอกเบี้ยจ่ายที่คาดจะเพิ่มขึ้น โดยรวมแล้วเราคาด Core EBITDA จะเติบโต 6% yoy เป็น 1.6 พันล้านบาท และ EBITDA margin ทรงตัวอยู่ที่ 24.5% สำหรับ FY24F เราคาดกำไรปกติของ CENTEL อยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท (+26% yoy)

 

ตั้งเป้าการเติบโตจากโรงแรมเป็นหลัก

CENTEL ตั้งเป้าหมายการเติบโตรายได้ที่ 3.3 หมื่นล้านบาท สูงกว่าประมาณการของเราที่ 2.7 หมื่นล้านบาท โดยการเติบโตหลักมาจากธุรกิจโรงแรม ซึ่งบริษัทตั้งเป้าเติบโต 24% yoy มาที่ 1.5 หมื่นล้านบาท ด้วย RevPar +10-17% yoy มาที่ 4.5-4.8 พันบาทต่อคืน (สอดคล้องกับประมาณการของเราที่ 4.5 พันบาท) ตามการเปิดให้บริการโรงแรมที่ปิดปรับปรุงในพัทยาและภูเก็ต และการดำเนินงานที่ดีในญี่ปุ่น ซึ่งคาดจะช่วยชดเชยผลกระทบจากแผนการปิดปรับปรุงโรงแรมในหัวหินและกระบี่ได้ สำหรับโรงแรมในมัลดีสฟ์ คาดจะขาดทุนมากกว่าที่เดิมมาที่ 4-5 ล้านดอลลาร์ (เดิม 2-3 ล้านดอลลาร์) จากการเลื่อนเปิด 1 โรงแรมไป 2Q25 และช่วงแรกของการเปิดโรงแรม ซึ่งบริษัทคาดจะเป็นกำไรได้ในปี FY27F สำหรับธุรกิจอาหาร บริษัทตั้งเป้ารายได้ +13% yoy มาที่ 1.8 หมื่นล้านบาท (รวม JV, 20% ของรายได้) โดยบริษัทจะเน้นการทำกำไรมากกว่ารายได้ และเน้นการเติบโตในปีนี้จะเน้นการขยาย JV (Shinkanzen, Salad Factory)

ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 40 บาท (DCF)

ราคาหุ้น CENTEL ปรับตัวลดลงในช่วงที่ผ่านมา เรามองว่าจากความกังวลต่อแนวโน้มผลประกอบการและผลกระทบจากการเปิดโรงแรมใหม่ในมัลดีฟส์ ทำให้ปัจจุบัน CENTEL ซื้อขายที่อยู่ที่ 23x P/E 2025F และคาดจะลดลงมาอยู่ที่ 20x ในปี 2026F อย่างไรก็ตาม เรามองว่าคาดผลประกอบการจะเติบโต 18% yoy มาที่ 1.66 พันล้านบาท เนื่องจากการเปิดดำเนินการเต็มรูปแบบของโรงแรมในพัทยาและภูเก็ต และการดำเนินงานที่ดีในญี่ปุ่น จะช่วยชดเชยผลจากการขาดทุนจากโรงแรมมัลดีสฟ์ได้ ดังนั้น เราปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” เราประเมินมูลค่า CENTEL ที่ 40 บาทต่อหุ้น (DCF)