วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี GUNKULมี Sentiment ลบจาก Regulatory risk
เรามอง Negative เชิง Sentiment ต่อมติเสนอความเห็นปรับลดราคารับซื้อไฟฟ้า ภายใต้ระบบ Adder และ FiT ของกลุ่มผู้ผลิตไฟฟ้าขนาดเล็ก (SPP) และขนาดเล็กมาก (VSPP) จากโครงการพลังงานหมุนเวียนที่ COD แล้ว
โดยมองความเป็นไปได้ของนโยบายดังกล่าวไม่สูงนัก เนื่องจากโครงการที่ COD แล้วมีภาระผูกพันกับสัญญา PPA และอาจเกิดการฟ้องร้องหากมีการบังคับใช้ แต่ถือเป็นการเพิ่ม Overhang จาก Regulatory risk ที่อาจกดดันราคาหุ้นในระยะสั้น-กลาง หาก Worst case มีการปรับลดจริงจะกระทบกำไร 25-26F -37% และ -33% ตามลำดับ แต่กระทบ TP25F เพียงเล็กน้อยจาก Valuation กลุ่มโรงไฟฟ้าที่เป็น DCF-based คงคำแนะนำ Buy และ TP25F ที่ 3.85 บาท/หุ้น โดยยังไม่รวม Upside จากโครงการพลังงานหมุนเวียนเฟส 2 ที่อยู่ระหว่างชะลอเซ็น PPA
ประเด็น
วานนี้สำนักงานคณะกรรมการกำกับกิจการพลังงาน (กกพ.) มีมตินำเสนอทางเลือกให้ปรับลดราคารับซื้อไฟฟ้าจากโครงการพลังงานหมุนเวียนที่ COD ไปแล้วของผู้ผลิตไฟฟ้ารายเล็ก (SPP) และกลุ่มผู้ผลิตไฟฟ้าขนาดเล็กมาก (VSPP) ภายใต้ระบบ Adder และ FiT ให้ตรงกับอัตราค่าไฟฟ้าที่ใช้ในการประมูลพลังงานหมุนเวียนรอบล่าสุด หากอิงจากความเห็นดังกล่าวจะเป็นการลดค่าไฟรับซื้อในกลุ่ม
i) Solar Adder จาก 3.7 บาทต่อ kWh ลงมาเหลือ 2.2 บาทต่อ kWh
ii) Wind Adder จาก 6.5 บาทต่อ kWh ลงมาเหลือ 3.1 บาทต่อ kWh
ii) Solar FiT จาก 5.6 บาทต่อ kWh ลงมาเหลือ 2.2 บาทต่อ kWh
ความเห็นและคำแนะนำ
- เรามีมุมมอง Negative เชิง Sentiment ต่อความเห็นดังกล่าวจากกกพ. โดยเบื้องต้นมองความเป็นไปได้ของนโยบายดังกล่าวไม่สูงนัก เนื่องจากโครงการทั้งหมดติดสัญญา PPA และผ่านการ COD ไปแล้ว จึงอาจมีการฟ้องร้องเกิดขึ้นในกรณีที่มีการบังคับใช้นโยบายดังกล่าว อย่างไรก็ดีถือเป็นการเพิ่ม Overhang จาก Regulatory risk ที่อาจกดดันราคาหุ้นในระยะสั้น-กลาง
- หากประเมินบน Worst case ที่มีการปรับลดค่าไฟรับซื้อลงจริงจะเป็น Downside ต่อกาไร 25-26F ที่ 37% และ 33% ตามลาดับ จาก Capacity ปัจจุบันของ GUNKUL ที่เป็น i) Solar Adder 42 MW ii) Wind Adder 85 MW iii) Solar FiT 100 MW
- แต่มีผลให้ TP25F ลดลงเพียงเล็กน้อยที่ 3.45 บาทต่อหุ้น เนื่องจาก Valuation กลุ่มโรงไฟฟ้าเป็น DCF-based ซึ่งเหลือเพียงโรงไฟฟ้าพลังงานลมที่จะหมด Adder ในปี 26F และมูลค่าปัจจุบันของ GUNKUL ราว 24% มาจากโครงการใหม่ที่จะทยอย COD ในปี 26-30F ซึ่งไม่ได้รับผลกระทบ
- คงคำแนะนำ Buy และราคาเป้าหมายเดิม (TP25F) ที่ 3.85 บาท อิง SOTP แบ่งเป็น i) ธุรกิจปัจจุบัน (โรงไฟฟ้า COD มูลค่า 1.95 บาท ii) ธุรกิจ EPC & Trading มูลค่า 1.00 บาท iii) โรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนใหม่ มูลค่า 0.90 บาท โดยประมาณการและราคาเป้าหมายปัจจุบันยังไม่รวม Upside จากผลการคัดเลือกพลังงานหมุนเวียนเฟส 2 ซึ่งอยู่ระหว่างชะลอการเซ็น PPA
