วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ SISB แนวโน้มการเติบโตในอนาคตน่าตื่นเต้นน้อยลง

i) การฟื้นตัวทางเศรษฐกิจช้าของจีนและไทย โดยที่การเติบโตทางเศรษฐกิจของจีนน่าจะชะลอตัวลงอยู่ที่ 4.5% ในปี 2568F และลงต่ออีกอยู่ที่ 4.2% ในปี 2569F ในขณะที่อัตราการเติบโตของ GDP ปี 2567 น่าจะอยู่ที่ 4.9% ส่วนที่ประเทศไทย ธปท. (BoT) คาดการเติบโตทางเศรษฐกิจไทยจะอยู่ที่ 2.7% ในปี 2567F และเพิ่มขึ้นเป็น 2.9% ในปี 2568F (เทียบกับ 1.9% ในปี 2566) ทั้งนี้ เราคิดว่าอัตราการเติบโตของ GDP ดูน่าสนใจน้อยลงในช่วง2-3 ปีข้างหน้า ดังนั้น เราคิดว่า SISB จะลดอัตราการปรับขึ้นค่าเล่าเรียนรายปีจากเดิม 5% เหลือ 3% เริ่มตั้งแต่ปีการศึกษา 2568

ii) มีความเป็นไปได้ที่จำนวนนักเรียนอาจต่ำกว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้ เมื่อพิจารณาจากสถานการณ์เศรษฐกิจและกระแสข่าวลบตามที่ได้กล่าวไว้ข้างต้น เราจึงปรับลดจำนวนนักเรียนในประมาณการของเราลงเหลืออยู่ราว 300 คนต่อปี (จากประมาณการเดิมที่ 400 คนต่อปี) โดยปัจจุบันนี้ เราคาดว่าจำนวนนักเรียนทั้งหมดจะอยู่ที่ 4,600 คน (จาก 4,650 คน) สำหรับปี 2567F ก่อนที่จะเพิ่มขึ้นอยู่ที่ 4,900 คน (จาก 5,050 คน) สำหรับปี 2568F และ 5,200 คน (จาก 5,450 คน) สำหรับปี 2569F

iii) กำไรสุทธิใน 4Q67F จะพุ่งสู่ระดับสูงสุดใหม่ โดยที่เราคาดว่า SISB จะรายงานผลประกอบการที่ดีเยี่ยมด้วยกำไรสุทธิใน 4Q67F สูงสุดเป็นประวัติการณ์อยู่ที่ 240 ล้านบาท (+13.9% YoY และ +9.9%QoQ) ทางด้านจำนวนนักเรียนใน 4Q67F เราคาดอยู่ที่ 4,600 คน โดยเพิ่มขึ้น 13 คนจาก 4,587 คน ณ สิ้น 3Q67 ส่วนค่าเล่าเรียนเฉลี่ยจะอยู่ประมาณ 1.41 แสนบาท/ไตรมาส/คน (+5.2% YoY และ +8.6%QoQ) ส่วนใหญ่มาจากการปรับขึ้นค่าเล่าเรียนเต็มไตรมาส ดังนั้น เราประเมินรายได้ใน 4Q67F ของ SISB อยู่ที่ 649 ล้านบาท (+15.3% YoY และ +8.9% QoQ) ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะอยู่ที่ 52.5% เทียบกับ 53.6% ใน 4Q66 และ 51.9% ใน 3Q67

 

 

 

ปรับลดประมาณการกำไรลง 4.9% ในปี 2567F และ 11.8% ในปี 2568F

เรามีความกังวลต่อจำนวนนักเรียนที่เติบโตช้ากว่าคาด จึงปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2567F ลง 4.9%
อยู่ที่ 880 ล้านบาท (+34.6% YoY) และปี 2568F ลง 11.8% อยู่ที่ 970 ล้านบาท (+10.3% YoY) การปรับ
ประมาณการใหม่นี้ประกอบด้วย i) ลดอัตรากำไรขั้นต้นลงที่ 53.8% ในปี 2567F และ 55.0% ในปี 2568F
(จาก 56.0% และ 57.0%) ii) ลดสัดส่วน SG&A/รายได้ลงอยู่ที่ 19.0% จาก 20.0% ในปี 2567F และ iii) ปรับ
ลดจำนวนนักเรียนลงอยู่ที่ 4,600 คนในปี 2567F และ 4,900 คนในปี 2568F

Valuation & action

เรามีมุมมองที่ระมัดระวังมากขึ้นต่อแนวโน้มธุรกิจของบริษัท เมื่อพิจารณาจากสถานการณ์เศรษฐกิจที่ไม่น่าไว้วางใจ อย่างไรก็ดี เราเชื่อว่าการเติบโตอย่างต่อเนื่องในระยะยาวยังดูน่าสนใจอยู่ ดังนั้น เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" พร้อมราคาเป้าหมาย DCF ใหม่ปี 2568 ที่ 33.00 บาท (ใช้ WACC ที่ 9% และ TG ที่ 2%) ลดจากราคาเป้าหมายเดิมที่ 46.75 บาท (ใช้ TG ที่ 4%)

Risks

COVID-19 ระบาด เศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าคาดและเกิดความขัดแย้งทางการเมือง.