เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BSRC ใน 4Q67F จะดีดตัวขึ้น QoQ เนื่องจากคาดว่าค่าการกลั่นจะสูงขึ้น โดยเราคาดว่า market GRM ของ BSRC จะเพิ่มขึ้น QoQ ใน 4Q67F
เนื่องจาก i) ไม่มีการปิดซ่อมบำรุงตามแผนของหน่วย upgrading ต่างๆ ของโรงกลั่นเหมือนกับใน 3Q67 และ ii) spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้นเป็น US$15.0/bbl ใน 4QTD67 เพราะอุปสงค์ที่สูงตามฤดูกาลในช่วงหน้าหนาว นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบของบริษัทจะเพิ่มขึ้นมากกว่า 10% QoQ เป็น 150-155 KBD เพราะไม่มีการซ่อมบำรุงของหน่วย upgrading ต่างๆ ของโรงกลั่น นอกจากนี้ เรายังคาดว่าบริษัทจะไม่ต้องบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ 2.6 พันล้านบาทเหมือนกับใน 3Q67 เพราะราคาน้ำมันดิบดูไบในช่วง 10 วันแรกของเดือนพฤศจิกายนอยู่ที่ US$73.7/bbl สูงกว่า US$73.5/bbl ในเดือน
กันยายนเพียงเล็กน้อยเท่านั้น แต่อย่างไรก็ตาม นักลงทุนควรติดตามการประชุม OPEC+ ในวันที่ 2 ธันวาคม ว่าจะดำเนินการอย่างไรกับการถอนแผนลดการผลิตท่ามกลางภาวะที่อุปสงค์น้ำมันดิบในตลาดโลกชะลอตัวลง โดยเฉพาะจากจีน
ได้อานิสงส์จาก synergy ที่ 4.4 พันล้านบาทใน 9M67
Bangchak Corporation (BCP.BK/BCP TB)* และ BSRC ปรับเพิ่มเป้า synergy ของเครือ BCP ขึ้นอีก
100% เป็น 5.0 พันล้านบาทในปีนี้ หลังจากที่อานิสงส์จาก synergy ได้ EBITDA ที่ 4.4 พันล้านบาทใน
งวด 9M67 โดยหลักๆ มาจาก i) อัตราการกลั่นน้ำมันดิบของโรงกลั่นศรีราชาที่เพิ่มขึ้น 24% YoY เป็น 147
KBD ในงวด 9M67, ii) โรงกลั่นศรีราชาป้อนผลิตภัณฑ์จากการกลั่นให้กับ BCP ในช่วงที่มีการปิดโรงกลั่นพระโขนงจากการปิดซ่อมบำรุงรอบใหญ่ (major turnaround maintenance) ใน 2Q67 และ iii) การประหยัดต้นทุนจากการจัดสรรงานร่วมกัน โดยเฉพาะการดำเนินงานทางการเงินในส่วนของ back-office
นอกจากนี้ เครือ BCP ยังกำลังสร้างโครงการ VLCC เพื่อรองรับเรือบรรทุกน้ำมันดิบที่มีขนาดใหญ่ขึ้น ซึ่งจะทำให้ BCP และ BSRC โหลดน้ำมันร่วมกันเพิ่มขึ้นจากเรือขนาด Suezmax (ระวางบรรทุกประมาณ 1.0 ล้านบาร์เรล) ไปเป็นเรือขนาด VLCC (ระวางบรรทุกประมาณ 2.0 ล้านบาร์เรล) โดยโครงการนี้เสร็จไปแล้ว 18% ใน 3Q67 และคาดว่าจะเริ่มเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ได้ในช่วงต้น 2H68F
Valuation
เรายังคงคำแนะนำซื้อ BSRC และคงราคาเป้าหมายปี 2568F ไว้ที่ 10.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 6.0x
เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจากคาดผลประกอบการที่จะดีขึ้นใน 4Q67F เนื่องจากค่าการกลั่นที่สูงขึ้น
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และค่าการตลาดน้ำมัน
