เนื่องจากการใช้บริการส่วนใหญ่เป็นกลุ่มชาวไทยระดับปานกลางขึ้นไป ซึ่งมีความอ่อนไหวต่อภาวะเศรษฐกิจกว่า BH ทั้งนี้จากการ update การใช้บริการของกลุ่มชาวไทยและต่างชาติใน 2Q24F มีแนวโน้มเติบโต และยังไม่เห็นความเสี่ยงต่อประมาณการกาไรสุทธิปีนี้ คงคำแนะนำ Buy สาหรับ BDMS (TP 37 บาท) เลือกเป็นหุ้นเด่นร่วมกับ CHG (TP 3.70 บาท)
ประเด็นสำคัญ
- เดือน เม.ย-พ.ค.24 รายได้จากการรักษาของ BDMS เติบโต 6-7%y-y เนื่องจากการใช้บริการและรายได้กลุ่มชาวไทยเติบโต y-y ในอัตราเลขหลักเดียว (5-6%y-y) ส่วนกลุ่มต่างชาติยังเติบโต y-y ในอัตราเลข 2 หลัก (10-12%y-y) และผลกระทบรอมฎอนต่อกลุ่มตะวันออกกลางน้อยกว่า 2Q23
- ประเด็นคูเวตยังไม่มีความคืบหน้าเรื่องเกณฑ์ใหม่สำหรับการรักษากลุ่มสิทธิรัฐสวัสดิการ ส่วนลูกค้าซาอุดิอาระเบีย (กลุ่ม Self-pay) มีการใช้บริการประเภท Wellness และการตรวจสุขภาพเชิงป้องกันเพิ่มขึ้น
- ผู้บริหารคงเป้าหมายปี 24F รายได้เติบโต 10-12% มี EBITDA margin 24-25% (vs ปี 2023 มี EBITDA margin 24.2%) โดยมองโอกาสเติบโตจากเครือข่ายรพ.ในต่างจังหวัด และกลุ่มลูกค้าใหม่ๆ (กลุ่มประกัน, ประกันสังคม และซาอุฯ)
ความเห็นและคำแนะนำ
- เราคงมุมมองต่อแนวโน้ม 2Q24F ของ BDMS คาดเป็นไตรมาสต่ำสุดของปี เนื่องจากปัจจัยลบฤดูกาลต่อการใช้บริการในกลุ่มชาวไทยที่มีวันหยุดยาวต่อเนื่องในเดือน เม.ย.24 และเป็นช่วง low season ของนักท่องเที่ยวต่างชาติ
- พิจารณาการเคลื่อนไหวของราคาหุ้นพบว่า ใน 1Q24 หุ้น BDMS (+3%) ปรับตัวดีกว่า BH (+1%) และกลุ่ม Health (-1%) ส่วนเดือน เม.ย.-ปัจจุบัน (QTD) หุ้น BDMS (-4%) ปรับตัวแย่กว่า BH (+7%) เรามองว่ามีสาเหตุจากความกังวลแนวโน้มเศรษฐกิจไทย และกำลังซื้อชะลอตัว อาจกระทบการใช้บริการของ BDMS เนื่องจากการใช้บริการของกลุ่มชาวไทย OPD และ IPD มีสัดส่วนราว 80% ของการใช้บริการรวม ประกอบกับลูกค้าเป้าหมายชาวไทยเป็นกลุ่มระดับปานกลางขึ้นไป ซึ่งมีความอ่อนไหวต่อภาวะเศรษฐกิจกว่า BH ซึ่งมีลูกค้าเป้าหมายเป็นกลุ่มระดับบน ประกอบกับ BH มี Sentiment เชิงบวกจาก FTSE SET ปรับ BH ไปอยู่ในกลุ่ม Large Cap Index (เดิม Mid Cap Index) มีผล 24 มิ.ย.24
- เรามองว่าตลาดกังวลเกินไปต่อการใช้บริการของ BDMS เนื่องจากข้อมูลที่ update กับผู้บริหารพบว่า การใช้บริการของลูกค้าชาวไทยและต่างชาติใน 2Q24F ยังมีแนวโน้มเติบโต ทำให้เราเชื่อว่าประมาณการรายได้ปี 24F ที่ 107,282 ลบ. (+11%y-y) มีความเป็นไปได้สูง และสอดคล้องกับเป้าหมายบริษัทฯ
- แนวโน้ม 2Q24F คาดกำไรสุทธิราว 3,500 ลบ. (+14%y-y -14%q-q) เนื่องจาก 1) คาดรายได้ (+7%y-y -3%q-q) เติบโต y-y แต่ลดลง q-q ตามการใช้บริการของชาวไทยและต่างชาติ 2) คาดมี Gross margin 33.4% ดีขึ้น y-y จาก 2Q23 ที่ 33.3% แต่ลดลงจาก 34.4% ใน 1Q24 3) คาด SG&A ต่อรายได้มีสัดส่วนลดลง y-y เหลือ 19.8% และดอกเบี้ยจ่ายลดลง 16%y-y
- หากกำไรสุทธิ 2Q24F เป็นไปตามเราคาด จะทำให้กำไรสุทธิ 1H24F คิดเป็น 48% ของกำไรทั้งปี เราคงประมาณการปี 24F คาดกำไรสุทธิ 15,790 ลบ. (+10%y-y) เติบโตจากคาดรายได้ (+11%y-y) และคาดมี %Gross margin 35% ดีขึ้นจาก 34.7% ในปี 23
- แนะนำ Buy สำหรับ BDMS (TP24F ที่ 37 บาท) วิธี DCF WACC 6.7% L-T growth 3% และเลือกเป็นหุ้นเด่นกลุ่มฯ ร่วมกับ CHG (Buy TP 3.70 บาท) เรามองว่า BDMS มีความน่าสนใจ 1) ให้ความสำคัญกับการขยายฐานลูกค้ากลุ่มใหม่ทั้งชาวไทยและต่างชาติ จะทำให้มีผลบวก Economies of scale ของการใช้บริการเพิ่มขึ้น และ 2) ได้เปรียบด้านเครือข่ายโรงพยาบาล ครอบคลุมจังหวัดท่องเที่ยว ทำให้ได้ประโยชน์จากการเติบโตของนักท่องเที่ยวต่างชาติ นอกจากนี้ราคาหุ้น BDMS ซื้อขาย PE ปี 24F ที่ 27.2 เท่า ต่ำกว่า -1.0SD PE 5y
