วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ BSRC ประมาณการ 1Q67F: อัตราการกลั่นน้ำมันดิบสูงเป็นประวัติการณ์
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BSRC ใน 1Q67F จะอยู่ที่ 873 ล้านบาท (+6% YoY, ฟื้นตัวขึ้น QoQ จากขาดทุนสุทธิ 2.0 พันล้านบาทใน 4Q66) ผลประกอบการที่ดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นเพราะผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันลดลงและอัตราการกลั่นน้ำมันดิบสูงขึ้น
โดยเราคาดว่า BSRC จะมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันเพียง 56 ล้านบาท ดีขึ้นจากที่ขาดทุนจากสต็อกน้ำมันถึง 1.6 พันล้านบาทใน 1Q66 และ 1.8 พันล้านบาทใน 4Q66 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบลดลง 3% QoQ เหลือ US$81/bbl ใน 1Q67 ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบของบริษัทจะเพิ่มขึ้น 9% YoY และ 26% QoQ ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 150KBD เนื่องจาก i) อุปสงค์น้ำมันเพิ่มขึ้นจาก Bangchak Corporation (BCP.BK/BCP TB)* หลังจากที่ BCP กลายมาเป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่สุดของ BSRC ตั้งแต่วันที่ 31 สิงหาคม 2566 และ ii) ไม่มีการปิดหน่วย CDU#2 ซึ่งมีกำลังการผลิต 95KBD เหมือนกับใน 4Q66 นอกจากนี้ เรายังคาดว่า market GRM ของ BSRC จะเพิ่มขึ้นถึง 154% QoQ เป็น US$5.1/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้นเป็น US$17.9/bbl (+43% QoQ) และ spread ของน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้นเป็น US$23.1/bbl (+9% QoQ) แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจการตลาดน้ำมันจะลดลง QoQ ใน 1Q67F เพราะสำนักงานนโยบายและแผนพลังงาน (สนพ.) รายงานว่าค่าการตลาดน้ำมันอ้างอิงของประเทศไทยลดลง 8% QoQ เหลือ 2.33 บาท/ลิตร เพราะได้รับผลกระทบจาก Euro 5 premium หลังจากที่ประเทศไทยเปลี่ยนจากการใช้มาตรฐาน Euro 4 มาเป็น Euro 5 เมื่อวันที่ 1 มกราคม 2567 ในขณะที่ราคาขายปลีกน้ำมันดีเซลถูกตรึงไว้ที่ 29.94 บาท/ลิตร ใน 1Q67 ทั้งนี้เราคาดว่าปริมาณยอดขายน้ำมันของ BSRC จะลดลง 3% QoQ เหลือ 1,273 ล้านลิตร
คาดว่า market GRM จะลดลง QoQ ใน 2Q67F
เราคาดว่า market GRM ของ BSRC จะลดลง QoQ ใน 2Q67F เนื่องจาก spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลลดลง โดยใน 2QTD67 spread ของน้ำมันเครื่องบินลดลง 30% QoQ เหลือ US$14.9/bbl และ spread ของน้ำมันดีเซลลดลง 28% QoQ เหลือ US$16.7/bbl หลังจากที่ผ่านช่วงที่อุปสงค์สูงที่สุดตามฤดูกาลในหน้าหนาวไปแล้ว แต่อย่างไรก็ตาม spread ของน้ำมันเบนซินใน 2QTD67 อยู่ที่ US$17.5/bbl แทบไม่เปลี่ยนแปลง QoQ และยังอยู่ในเกณฑ์ดี (สูงกว่า US$15.0/bbl) เพราะอุปสงค์เพิ่มขึ้นจากช่วง driving season ของสหรัฐที่กำลังจะมาถึง
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ BSRC และคงราคาเป้าหมายปี 2567F เอาไว้ที่ 12.50 บาท โดยอิงจาก EV/EBITDA ที่ 6.0x ถึงแม้เราจะคาดว่าผลประกอบการที่ดีขึ้นใน 1Q67F จะช่วยหนุนราคาหุ้นไปได้อีกระยะหนึ่ง แต่เราถอด BSRC ออกจากพอร์ตหุ้นเด่นในกลุ่มพลังงานของเรา เนื่องจากเราคาดว่าค่าการกลั่นจะลดลง QoQ ใน 2Q67F ซึ่งตามปกติแล้ว กำไรจากธุรกิจโรงกลั่นของบริษัทจะคิดเป็นประมาณ 80% ของ EBITDA รวม
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และค่าการตลาดน้ำมัน
