วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ TRUE ประมาณการ 1Q67F: อยู่บนเส้นทางการฟื้นตัว

และ ผลขาดทุนหลักจะลดลงเหลือ 888 ล้านบาท (จากที่ขาดทุนหลัก 1.1 พันล้านบาทใน 4Q66 และ 2.2 พันล้านบาทใน 1Q66) (ตัดรายการ FX และ การด้อยค่าออกไป) เราคาดว่าผลการดำเนินงานใน 1Q67F จะดีขึ้นทั้ง QoQ และ YoY และจะพลิกฟื้นได้ในไตรมาสต่อ ๆ ไปของปี 2567F

Highlights – ยังคงได้อานิสงส์จากการปรับราคาแพ็คเกจ และ ปัจจัยฤดูกาล

ผลประกอบการที่ดีขึ้น QoQ จะมาจาก i) อานิสงส์จากแพ็คเกจราคาสูงขึ้นต่อเนื่องทั้งธุรกิจมือถือ และ FBB ii) SG&A ลดลงตามฤดูกาล และ iii) อานิสงส์จาก synergy ส่วนผลประกอบการที่ดีขึ้น YoY จะมาจากการแข่งขันที่ลดลง และ อานิสงส์จาก synergy ถึงแม้ต้นทุนจะสูงขึ้นจากดอกเบี้ย และการรวมกิจการ เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจมือถือจะเพิ่มขึ้น 2% QoQ และ 6% YoY จาก blended ARPU ที่เพิ่มขึ้นเป็น 206 บาท (จาก 204 บาท ใน 4Q66) โดยคาดว่าจำนวนผู้ใช้บริการจะเพิ่มขึ้นสุทธิ 359,000 ราย (+0.7%QoQ, +3.5% YoY) (นำโดยบริการ prepaid) ตามโมเมนตัมของนักท่องเที่ยวต่างชาติ เราคาดว่ารายได้จากบริการ FBB จะเพิ่มขึ้น 1% QoQ และ 6% YoY โดยจำนวนผู้ใช้บริการทรงตัวอยู่ที่ 3.8 ล้านราย และ ARPU เพิ่มขึ้นเป็น 499 บาท (+1% QoQ, +8% YoY) จากการปรับราคาแพ็คเกจเริ่มต้น และ การยกเลิกส่วนลดค่าบริการ ทั้งนี้ ถึงแม้ว่าคาไฟฟ้าจะเพิ่มขึ้น 5% QoQ แต่เราคาดว่าค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานโครงข่ายของ TRUE จะทรงตัว QoQ เพราะได้อานิสงส์จากการรวมสายส่ง (single grid consolidation)

 

 

น่าจะเริ่มทำกำไรได้ในอีกไม่ช้า

เราเชื่อว่าผลประกอบการที่ดีขึ้นจะช่วยเพิ่มความมั่นใจให้นักลงทุน ในขณะที่เราเห็น upside หากมีสัญญาณการพลิกฟื้นเร็วขึ้นและงบลงทุนลดลง เราคาดว่า TRUE จะขาดทุนสุทธิ 1.5 พันล้านบาทปี 67F ก่อนที่จะพลิกเป็นกำไรสุทธิ 1.38 พันล้านบาทในปี 68F และ 2.9 พันล้านบาทในปี 69F หนุจากทั้ง synergy และ รายได้ที่เพิ่มขึ้นแข็งแกร่ง ทั้งนี้ ในปลายเดือน พ.ค. 2567 TRUE จะออกหุ้นกู้อายุ 1.3 – 10 ปี อัตราดอกเบี้ย 2.95-4.5% ซึ่งต่ำกว่าชุดที่ออกเมื่อเดือนมกราคม 2567 10-20bps ซึ่งเรามองว่าน่าจะช่วยลดต้นทุนในการก่อหนี้ของ TRUE (จากเฉลี่ย 4.9% ในปี 2566) ลงไปได้ในระดับหนึ่ง

Valuation and action

เรายังคงคำแนะนำซื้อ TRUE และ คงราคาเป้าหมาย DCF เอาไว้ที่ 8.30 บาท (WACC 6.8%) เรายังมองว่า TRUE เป็นหุ้นที่เหมาะกับนักลงทุนที่ชอบเสี่ยง (risk lover) เพื่อเดิมพันกับการรับรู้มูลค่าของ synergy ที่จะเกิดขึ้นจากปี 2567F เป็นต้นไป ถึงแม้ว่าราคาหุ้นจะถูกขายทำกำไรไประดับหนึ่ง แต่ราคาหุ้นปัจจุบันมี EV/EBITDA ที่ 7.7x ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มนี้ในภูมิภาคที่ 8.1x เราคิดว่าเมื่อผลประกอบการรายไตรมาสพลิกกลับมาเป็นบวก โมเมนตัมของราคาหุ้นน่าจะเร่งตัวขึ้นได้ต่อ เราเชื่อว่านักลงทุนกำลังย่อยประเด็นการจบรอบดอกเบี้ยขาขึ้น และ อานิสงส์จาก synergy อยู่ โดยมองว่า TRUE เหมาะกับธีมนี้เพราะมีภาระหนี้สูง และ มีการควบรวมกิจการขนานใหญ่

Risks

การแข่งขันเข้มข้น, กำลังซื้ออ่อนแอ, งบลงทุน (CAPEX) สูงขึ้น, และไม่สามารถสร้างมูลค่าจาก synergy