วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ AEONTS ประมาณการ 4Q66 : Credit cost ลดลงช่วยขับเคลื่อนการเติบโต
เราคาดกำไรสุทธิใน 4Q66F ของ AEONTS ฟื้นตัวอยู่ที่ 732 ล้านบาท (+4% QoQ และ +6% YoY) โดยกำไรจะฟื้นตัวทั้ง QoQ และ YoY จากการลดลงของค่าใช่จ่ายในการกันสำรอง ไม่มีการขาย NPLs ในไตรมาสนี้ตามที่เราเคยคาดไว้ก่อนหน้า
ขณะที่กำไรจากการดำเนินงาน (PPOP) น่าจะทรงตัว QoQ แต่ลดลง 6% YoY จะเป็นเพราะรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (net interest income : NII) ต่ำลงจากการลดลงด้าน yield ของสินเชื่อ หากกำไร 4Q66F เป็นไปตามที่เราคาด ประมาณการกำไรเต็มปี 2566F ของเราจะอยู่ที่ 2.9 พันล้านบาท (-24% YoY) กดดันจาก i) NII ต่ำลงจากการเติบโตสินเชื่อชะลอตัว ii) ค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญ (credit cost) สูงขึ้น และ iii) รายได้จากการขายลูกหนี้ที่ตัดจำหน่ายแล้ว (sales of write-off receivable) ลดลง โดยกรณีนี้อาจทำให้กำไรออกมาต่ำกว่าประมาณการของเราราว 12%
การเติบโตสินเชื่อขยับขึ้นเล็กน้อย แต่ spread ยังคงลดลง
เมื่อพิจารณาจากอานิสงค์ของนโยบายกระตุ้นการใช้จ่ายจากภาครัฐ (โปรแกรม easy e-receipt) และเป็นช่วงของการจับจ่ายใช้สอยสูง เราคาดการเติบโตสินเชื่อใน 4Q66F ของ AEONTS ขยับขึ้น (+1.3% QoQ และ +1.2% YoY) สินเชื่อบัตรเครดิตจะคิดเป็น 46% ของพอร์ตรวมและสินเชื่อส่วนบุคคล (P-loan) น่าจะอยู่ที่ 47% ในแง่ spread ของสินเชื่อคาดต่ำลงราว 8bps QoQ และ 56bps YoY หลัก ๆ เกิดจาก yield ของสินเชื่อต่ำลง ขณะที่ต้นทุนการเงินน่าจะคงที่ QoQ และ YoY อยู่ที่ 3.2% ในไตรมาสนี้ ทางด้านสัดส่วนค่าใช้จ่ายดำเนินงานต่อรายได้รวม (cost-to-income ratio) คาดคงที่ QoQ แต่จะสูงขึ้น YoY อยู่ที่ 39.3% ใน 4Q66F (จาก 37.1% ใน 4Q65) ตามรายได้ต่ำลงและค่าใช้จ่ายต่าง ๆ ด้านการตลาดสูงขึ้น
คาดสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ (NPLs) ลดลงเล็กน้อย
จากการที่ AEONTS มีความระมัดระวังในการปล่อยสินเชื่อช่วงหนึ่งปีที่ผ่านมา ท่ามกลาง การเร่งตัดหนี้สูญควบคู่กันไปด้วยเพื่อทำให้งบดุลเรียบร้อยขึ้นในไตรมาสนี้ เราจึงประเมินว่าอัตราสินเชื่อด้อยคุณภาพต่อสินเชื่อรวม (NPL ratio) ใน 4Q66F น่าจะขยับลงอยู่ที่ 6.1% (จาก 6.2% ใน 3Q66) ขณะที่ เราคาดcredit cost ใน 4Q66F ลดลงอยู่ที่ 7.8% จาก 8.1% ใน 3Q66 และ 8.4% ใน 4Q65 แต่อย่างไรก็ตาม credit cost ยังอยู่ในระดับสูง ในด้านสัดส่วน NPL coverage น่าจะเพิ่มขึ้นอยู่ที่ 164% (จาก 162% ใน 3Q66)
Valuation and action
เราคงราคาเป้าหมายที่ 165 บาท (อิงจากค่าเฉลี่ย PE ในอดีตที่ 12x) โดยที่ เราคงคำแนะนำ Neutral เป็นเพราะเราคิดว่า การเติบโตกำไรของ AEONTS ดูเหมือนว่ายังไม่น่าสนใจจากการที่ต้องควบคุมคุณภาพสินเชื่อ ท่ามกลาง credit cost ที่อยู่ในระดับสูงในสถานการณ์ของเศรษฐกิจฟื้นตัวช้า
Risks
เศรษฐกิจฟื้นตัวช้า ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ทางการกดดัน yield ด้านสินเชื่อและ NPLs เพิ่มขึ้น
