วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ DOHOME ผลประกอบการ 4Q66: ดีกว่าประมาณการ
กำไรสุทธิของ DOHOME ใน 4Q66 อยู่ที่ 197 ล้านบาท จากที่ขาดทุน 51 ล้านบาทใน 4Q65 และเพิ่มขึ้น 117% QoQ ซึ่งดีกว่าประมาณการของเรา 16% และดีกว่าประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาด 14%
เพราะอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าที่คาดไว้ 70 bps ทำให้กำไรสุทธิในปี 2566 อยู่ที่ 585 ล้านบาท (-24% YoY) ซึ่งเป็นไปตามประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
same store sales ยังอ่อนแอใน 4Q66
ยอดขายของ DOHOME ใน 4Q66 อยู่ที่ 7.3 พันล้านบาท (-4% YoY, -1% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 7% เนื่องจาก same-store-sales (SSS) ต่ำกว่าที่คาดไว้ โดย SSS ใน 4Q66 อยู่ที่ -9.5% ซึ่งแย่กว่าที่เรา คาดเอาไว้ที่ -5% และทำให้ SSS ในปี 2566 อยู่ที่ -9.3% ซึ่งแย่กว่าสมมติฐานปี 2566 ของเราที่ -6.0%
อัตรากำไรขั้นต้นใน 4Q66 อยู่ที่ 16.9%
อัตรากำไรขั้นต้นใน 4Q66 อยู่ที่ 16.9% (+3.2ppts YoY, +1.4ppts QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 70bps เพราะยอดขายสินค้า house brand (ประมาณ 20% ของยอดขายใน 4Q66) เพิ่มขึ้น ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในปี 2566 อยู่ที่ 15.7% (+10bps YoY) ซึ่งยังต่ำกว่าสมมติฐานปี 2566 ของเรา 50bps ทั้งนี้ สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายใน 4Q66 เพิ่มขึ้นเป็น 13.9% (จาก 13.2% ใน 4Q65 และ 13.1% ใน 3Q66) เนื่องจากยอดขายลดลง
ประมาณการกำไรปี 2567 มีทั้ง upside และ downside
ถึงแม้จะมีสัญญาณว่าอัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น QTD (ประมาณ 17%) แต่ยอดขายยังแสดงสัญญาณที่อ่อนแอ โดย SSS อยู่ที่ประมาณ -7% QTD จากความล่าช้าของโครงการภาครัฐ ทั้งนี้ ในส่วนของการขยายสาขาร้านในปีนี้ บริษัทขอรอดูสถานการณ์ไปก่อน และคาดว่าจะได้ข้อสรุปหลัง 1Q67 (รอการเบิกจ่ายงบประมาณภาครัฐ) โดยบริษัทคาดว่าอุปสงค์น่าจะดีขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปีนี้ เรามองว่าประมาณการกำไรปี 2567 ของอาจจะมี upside อีกจากอัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น (เราใช้สมมติฐานปีนี้ที่ 16.5% ในขณะที่ QTD อยู่ที่ 17%) แต่ก็อาจมี downside ด้วยจากยอดขายที่ลดลงเพราะ SSS อ่อนแอ และการเลื่อนแผนขยายสาขาร้าน (เราใช้สมมติฐาน SSS ปี 2567 ที่ +8% ในขณะที่ QTD อยู่ที่ -7% และใช้สมมติฐานว่าจะในปีนี้บริษัทจะเปิดสาขาใหม่ไซส์ L อีก 3 และ To Go อีก 6 ร้าน)
Valuation and action
เราแนะนำ “ถือ” DOHOME โดยประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ที่ 10.20 บาท อิงจาก PER ที่ 36.5x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ทั้งในประเทศไทย และในตลาดโลก +1.5 S.D.) หรือคิดเป็น PEG จาก EPS ปี 2567 ที่ 0.8x
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าที่วางแผนเอาไว้, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต็อกเป็นจำนวนมาก
