วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ JMT ภาวะเศรษฐกิจกดดันให้การเก็บหนี้ที่โตได้ยากขึ้น
กำไรสุทธิของ JMT ใน 4Q66 อยู่ที่ 540 ล้านบาท (+16% QoQ, +11% YoY) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 15% เพราะยอดกระแสเงินสดจากการจัดเก็บหนี้ (cash collection) ต่ำกว่าที่คาดไว้ และต้นทุนการตัดจำหน่ายทรัพย์ (amortization) สูงเกินคาด
โดยยอดกระแสเงินสดจากการจัดเก็บหนี้ใน 4Q66 อยู่ที่ 2.5 พันล้านบาท (1.5 พันล้านบาทจาก JMT และ 968 ล้านบาทจาก JK) และในปี 2566 อยู่ที่ 8.7 พันล้านบาท (2.9 พันล้านบาทจาก JK) ทั้งนี้ เนื่องจากผลประกอบการใน 4Q66 ต่ำกว่าประมาณการ จึงทำให้กำไรเต็มปีอยู่ที่ 2.0 พันล้านบาท (+15%) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 5%
พอร์ตหนี้ที่อยู่ภายใต้ JMT (ไม่รวม JK) ยังอ่อนแอ
JMT ใช้เงินไปประมาณ 900 ล้านบาทใน 4Q66 และ 7.2 พันล้านบาทในปี 2566 เพื่อซื้อ NPLs มูลค่าประมาณ 1.00 แสนล้านบาทในปี 2566 (ไม่รวม JK) อย่างไรก็ตาม ยอดกระแสเงินสดจากการจัดเก็บหนี้อยู่ที่ 5.8 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นเพียง 5% ซึ่งต่ำกว่าเป้าเดิมของบริษัทที่ประมาณ 6 พันล้านบาท โดยบริษัทชี้แจงว่าภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอทำให้ลูกหนี้ไม่สามารถชำระหนี้ได้ และการที่ธนาคารไม่อยากปล่อยกู้ทำให้ลูกหนี้ไม่สามารถหาแหล่งเงินทุนมารีไฟแนนซ์หนี้ได้
ผลการดำเนินงานของ JK ดีเกินคาดทั้งใน 4Q66 และในปี 2566
จากงบดุลของ KBANK ธนาคารได้ขายหนี้เสียออกไปให้ JK ประมาณ 7 หมื่นล้านบาทในปี 2566 โดยยอดกระแสเงินสดจากการจัดเก็บหนี้ของ JK อยู่ที่ 968 ล้านบาทใน 4Q66 (+48% QoQ และ +21% YoY) และ 2.9 พันล้านบาทในปี 2566 ซึ่งช่วยชดเชยยอดกระแสเงินสดจากการจัดเก็บหนี้ที่ขาดไปของ JMT เองไปได้บางส่วน ทั้งนี้ เนื่องจาก JMT ถือหุ้นอยู่ 45% จึงรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก JK 161 ล้านบาท ใน 4Q66 (+41% QoQ, +156% YoY)
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2567/2568 ลง 6%/7%, ปรับลดราคาเป้าหมายปี 2567F เหลือ 32.00 บาท
เนื่องจากจากการที่ยอดกระแสเงินสดจากการจัดเก็บหนี้ในพอร์ตของ JMT เองต่ำเกินคาด ผู้บริหารจึงคาดว่าสถานการณ์จะยังเป็นเช่นนี้ต่อไปใน 1H67 และการเติบโตจะมาจาก JK เป็นหลัก ซึ่งทำให้เราปรับลดสมมติฐานยอดกระแสเงินสดจากการจัดเก็บหนี้ในปีนี้และปีหน้าลงเหลือ 1.00 หมื่นล้านบาท /1.14 หมื่นล้านบาท (จากเดิมที่ 1.07 หมื่นล้านบาท/1.24 หมื่นล้านบาท) นอกจากนี้ เรายัง de-rate PE เหลือ 20x (จากเดิม 25x) ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2567F ใหม่ที 32.00 บาท ทั้งนี้ เนื่องจากราคาหุ้นปรับลงและอัพไซด์จากราคาเป้าหมาย เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ
Risks
ยอดกระแสเงินสดจากการจัดเก็บหนี้ต่ำกว่าที่คาดไว้ และทำให้คชจ.สำรองฯ (ECL) เพิ่มขึ้น.
