วิเคราะห์หุ้นรายตัว : PTTGC บล.เคจีไอฯ ผลประกอบการ 4Q66: ดีกว่า consensus
กำไรสุทธิของ PTTGC ใน 4Q66 อยู่ที่ 5.1 พันล้านบาท (+650% YoY, +256% QoQ) ดีกว่า Bloomberg consensus 44% และดีกว่าประมาณการของเรา 12% โดยส่วนต่างคิดเป็นเม็ดเงินประมาณ 560 ล้านบาท
เพราะบริษัทบันทึกกำไรพิเศษ 518 ล้านบาท จากการปรับมูลค่าการลงทุนใน Thai Tank Terminal Company Limited (TTT) หลังจากที่ทำการประเมินมูลค่ายุติธรรมของหุ้นที่เหลือเสร็จแล้ว นอกจากนี้ PTTGC ยังประกาศจ่ายเงินปันผลเต็มปีที่ 0.75 บาท/หุ้น กำหนดขึ้น XD วันที่ 23 กุมภาพันธ์ คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 2.1% จากราคาหุ้นในปัจจุบัน ทั้งนี้กำไรสุทธิของ PTTGC ในปี 2566 อยู่ที่999 ล้านบาท (ฟื้นตัวขึ้น YoY จากขาดทุนสุทธิ 8.8 พันล้านบาท)
กำไรใน 4Q66 โตแรงถึง 650% YoY และ 256% QoQ
กำไรที่เติบโตอย่างแข็งแกร่งทั้ง YoY และ QoQ เป็นเพราะกำไรพิเศษสามรายการได้แก่ i) กำไร 4.0 พันล้านบาทจากการขายหุ้น GC Logistics (GCL) ทำให้สัดส่วนการถือหุ้นลดลงจาก 100% เหลือ 50%, ii) กำไร 1.3 พันล้านบาทจากการซื้อคืนหุ้นกู้สกุลดอลลาร์สหรัฐวงเงินต้น 214 ล้านดอลลาร์ฯ และ iii)กำไร 518 ล้านบาทหลังจากที่ประเมินมูลค่ายุติธรรมของ TTT เสร็จเรียบร้อย
ปัจจัยสำคัญที่น่าสนใจ
i) กำไรจากธุรกิจโรงกลั่นลดลง QoQ ใน 4Q66 เพราะ market GRM ของ PTTGC ลดลง 29% QoQ เหลือ US$9.0/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลลดลง ในขณะที่ต้นทุน crude premium สูงขึ้น นอกจากนี้ บริษัทยังบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 2.4 พันล้านบาท แย่ลง QoQ จากที่บันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมัน 3.7 พันล้านบาทใน 3Q66 เพราะราคาน้ำมันดิบดูไบลดลง US$16/bbl จากเดือนกันยายนถึงธันวาคม แต่อย่างไรก็ตาม อัตราการกลั่นแทบไม่เปลี่ยนแปลง QoQ โดยอยู่ที่ 154KBD
ii) กำไรจากธุรกิจ olefins ลดลง QoQ เพราะบริษัทปิดโรงงาน OLE1 กำลังการผลิต 488KTA ตามแผนนาน 37 วันใน 4Q66 ส่งผลให้อัตราการใช้กำลังการผลิตของสาย olefins ลดลง QoQ จาก 89% เหลือ 78% ในขณะเดียวกันราคา HDPE, LLPDE และ LDPE แทบไม่เปลี่ยนแปลง QoQ อยู่ที่ US$1,022/ton, US$975/ton และ US$1,005/ton ตามลำดับ ทำใ margin ของผลิตภัณฑ์ olefins ที่ผลิตจากก๊าซของ PTTGC ค่อนข้างทรงตัว
iii) กำไรจากธุรกิจ aromatics เพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจาก spread ของ BZ ดีขึ้นและปริมาณยอดขายเพิ่มขึ้น โดย spread ของ BZ-over-condensate ดีดตัวขึ้น 10% QoQ เป็น US$201/ton เพราะผู้ผลิตหลายรายพยายามคุมอุปทานเพื่อรักษา margin นอกจากนี้ อัตราการใช้กำลังการผลิตของธุรกิจ aromatics ของบริษัทยังเพิ่มขึ้น QoQ จาก 69% เป็น 83% เพราะไม่มีการปิดโรงงาน Aromatics II ตามแผนนาน 37 วันเหมือนใน 3Q66
iv) กำไรจากธุรกิจ performance chemicals (PC) ซึ่งส่วนใหญ่มาจาก Allnex ลดลง QoQ เพราะปริมาณยอดขายลดลง เนื่องจากเป็นช่วง low season ของธุรกิจและถูกกระทบจากการลดสต็อกตามปกติในช่วงปลายปี นอกจากนี้ Vencorex ยังคงมีผลขาดทุนต่อเนื่อง เพราะปริมาณยอดขายอนุพันธ์ HDI ยังต่ำต่อเนื่องจากอุปสงค์ที่อ่อนแอในตลาดโลก
v) สำหรับรายการพิเศษ PTTGC บันทึกรายการพิเศษสามรายการได้แก่ กำไร 4.0 พันล้านบาทจากการขายหุ้น GC Logistics (GCL) ทำให้สัดส่วนการถือหุ้นลดลงจาก 100% เหลือ 50%, ii) กำไร 1.3 พันล้านบาทจากการซื้อคืนหุ้นกู้สกุลดอลลาร์สหรัฐวงเงินต้น 214 ล้านดอลลาร์ฯ และ iii)กำไร 518 ล้านบาทหลังจากที่ประเมินมูลค่ายุติธรรมของ TTT เสร็จเรียบร้อย
Valuation
เรายังคงคำแนะนำซื้อ PTTGC และคงราคาเป้าหมายปี 2567F เอาไว้ที่ 46.00 บาท อิงจาก i) EV/EBITDA ที่ 8.0x และ ii) EBITDA ปี 2568F แล้วหักส่วนลดกลับมาหนึ่งปี โดยใช้ WACC ที่ 7.1% เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจาก i) ผลประกอบการที่ดีขึ้นใน 4Q66 และ ii) ความหวังว่า polyethylene (PE) จะฟื้นตัวขึ้นในปีนี้ โดยเฉพาะใน 2H67F
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี
