วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี BJC - 4Q23F: แรงกดดันทางด้านต้นทุนลดลง
เราปรับเพิ่มคำแนะนำ BJC เป็นซื้อ และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นอีก 3% เป็น 32 จากการปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากธุรกิจหลัก ปี 2023F ขึ้นอีก 6.2% และปี 2024F ขึ้นอีก 11.1% เพราะกำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q23F มีแนวโน้มจะออกมาดีเกินคาดที่ 1.6 พันล้านบาท
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q23F จะเพิ่มขึ้นถึง 137% qoq เพราะแรงกดดันจากราคาวัตถุดิบลดลง (อลูมิเนียม, น้ำมันปาล์ม ฯลฯ) ซึ่งจะส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 0.4ppt เป็น 19.6% เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะดีขึ้นต่อเนื่อง yoy ในปี 2024F และจะเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยขับเคลื่อนผลกำไร ทั้งนี้ เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักจะเพิ่มขึ้น 15% ในปี 2024F โดยคาดว่ายอดขายจะเพิ่มขึ้น 3.8% และคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้น 0.1pt เป็น 19.4%
ผลประกอบการจากธุรกิจหลักจะพลิกฟื้นใน 4Q23F โดยจะโตถึง 130% qoq เป็น 1.65 พันล้านบาท
เราคาดว่ายอดขาย same-store-sales ของ Big C (64% ของรายได้) จะลดลง 0.5% แต่รายได้รวมของทั้งเครือน่าจะยังเพิ่มขึ้น 2% yoy จากการขยายสาขาของ Big C ทั้งนี้ เราคาดว่าสินค้าอุปโภคบริโภค (14% ของรายได้) และผลิตภัณฑ์ด้านการ
ดูแลสุขภาพ (6% ของรายได้) จะลดลง 2% และ 3% yoy ตามลำดับ จากแนวโน้มการบริโภคที่อ่อนแอในประเทศไทย ในขณะเดียวกัน เราคนาดว่ารายได้จากกลุ่มบรรจุภัณฑ์ (16% ของรายได้) จะทรงตัว yoy เพราะยอดขายที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยใน
ประเทศไทยหักล้างไปกับยอดขายที่ลดลงเล็กน้อยในเวียดนาม ถึงแม้เราจะคาดว่ายอดขายใน 4Q23F จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย แต่เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้น 0.4ppt qoq (เป็น 19.6%) เนื่องจากราคาวัตถุดิบลดลง อย่างเช่น อลูมิเนียม (-4%
yoy), น้ำมันปาล์ม (-2% yoy) และเยื่อกระดาษ (-26% yoy)
ในขณะที่คาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจะลดลง 1.1ppt qoq เหลือ 20.4% เพราะยอดขายเพิ่มขึ้นตามฤดูกาล และคุมต้นทุนที่ Big C HK ได้ดี (คาดว่าผลขาดทุนจะทรงตัวอยู่ที่ 70 ล้านบาททั้งใน 3Q23 และ 4Q23F)
คาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักในปี 2024F จะโต 15%
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักในปี 2024F จะเพิ่มขึ้น 15% เป็น 5.4 พันล้านบาท เนื่องจาก 1) ยอดขายเพิ่มขึ้น 3.8% (SSSG ของ Big C อยู่ที่ 2%) 2) อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 0.1ppt เป็น 19.4% และ 3) สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายลดลง 0.1ppt เหลือ 20.4% เพราะเราเห็นสัญญาณว่าบริษัทสามารถคุมต้นทุนได้ดีขึ้นที่ Big C HK ซึ่งเป็นตัวฉุดกำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q23.
ราคาหุ้นอิงจาก P/E โดยความเสี่ยงหลักอยู่ที่การบริโภคของไทยฟื้นตัวช้า
ราคาเป้าหมายของเราอิงจาก P/E ปี 2024F ที่ 24.2x เท่ากับ -1 S.D. จากค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 29.9x ทั้งนี้ ราคาหุ้นในปัจจุบันคิดเป็น P/E ปี 2024F ที่ 17.2x ซึ่งเป็นระดับที่ต่ำที่สุดในหุ้นค้าปลีกของไทยที่เราศึกษาอยู่ เรามองว่าความเสี่ยงหลักอยู่ที่การบริโภคของไทยที่ฟื้นตัวช้า
