วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ BCPG ปรับพอร์ตเพื่อหวังผลตอบแทนที่ดีขึ้น
BCPG ขายโครงการ solar ทั้งหมดในญี่ปุ่น (117MWe) ให้กับ Obton A/S (บริษัทพลังงานหมุนเวียนจากนอร์เวย์) ซึ่งคาดว่าจะดำเนินการเสร็จใน 1Q67 โดยจะได้เงิน 6.9 พันล้านบาท และมีกำไรหลังหักภาษี 2.0 พันล้านบาท
ซึ่งเหตุผลในการขายโครงการคือเพื่อเพิ่มสภาพคล่องและลงทุนโครงการใหม่ที่ให้ EIRR สูงกว่าที่ 8-10% (ของโครงการญี่ปุ่นอยู่ที่ราว 5% เท่านั้น) ซึ่งจะเกี่ยวข้องกับ energy storage และ/หรือ พลังงานหมุนเวียนในตลาดไฟฟ้าเสรี (merchant markets) เราเชื่อว่าการลงทุนใหม่ ๆ น่าจะต้องอาศัยเวลาระยะหนึ่งที่จะมาชดเชยกำไรโครงการในญี่ปุ่นที่ประมาณปีละ 200-300 ล้านบาท ได้นอกจากนี้โครงการ solar ของ BCPG ในไต้หวัน (469MWe) คาดจะล่าช้า (เลื่อนกำหนด COD เป็นปี
2567 จากเดิมปี 2566) เพราะความล่าช้าของการจัดหาที่ดิน และการขออนุญาตตามระบบราชการ
ปรับประมาณการกำไร
เราปรับเพิ่มกำไรสุทธิปี 2567F ขึ้น 119% เพื่อสะท้อนถึงกำไรจากการขายสินทรัพย์ในญี่ปุ่น แต่ปรับลดกำไรหลักปี 2567-68F ลง 18-21% เพื่อสะท้อนถึงส่วนแบ่งกำไรที่หายไปของโครงการในญี่ปุ่น และความล่าช้าของโครงการ solar ในไต้หวัน (Figure 2) เราคาดว่ากำไรหลัก 4Q66F จะลดลง QoQ จากช่วง low season ของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ และค่า Ft ลดเหลือ 0.20 บาท/kWh (-0.47 บาท QoQ) ถึงแม้จะได้แรงหนุนจากการเพิ่มสัดส่วนถือหุ้นโรงไฟฟ้าก๊าซ Carrol สหรัฐเป็น 48.7% (เดิม 8.7%) ตั้งแต่ 31 ต.ค. 66
โครงสร้างพอร์ตของบริษัทเปลี่ยนไป
โครงการโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐจะคิดเป็น 44.6% ของกำลังการผลิตรวม (จาก 42% ในปัจจุบัน) และทำกำไรให้ BCPG ปีละ 800-900 ล้านบาท จะมีน้ำหนักกับกำไร BCPG มากขึ้นในปี 2567 เราคาดว่ากำไรสุทธิและกำไรหลักในปี 2567F จะโต 197% YoY และ 11% YoY โดยจะมาจากกำไรจากการขายโครงการ, รับรู้กำไรโรงไฟฟ้าสหรัฐฯเต็มปี, และโรงไฟฟ้าพลังน้ำแข็งแกร่งขึ้น ซึ่งจะมาช่วยชดเชยหลายๆ โครงการที่ adder หมดอายุ (48MWe) (Figure 5) ในขณะเดียวกัน เราคาดว่ากำไรหลักปี 2568F จะเพิ่มขึ้น 14% จากการที่โครงการ solar ในไต้หวันเปิดดำเนินงานบางส่วน ทั้งนี้ จากการคำนวณของเรา
สัดส่วน D/E จะลดเหลือ 1.10x ในปี 2567 (จาก 1.30x ใน 3Q66) ทำให้บริษัทก่อหนี้เพิ่มได้อีก 5.2 หมื่นล้านบาท (covenant 3x) เพื่ออุด gap กำไรโครงการ solar ในญี่ปุ่น และในไทยที่ adder หมดอายุไป
Valuation & Action
เราแนะนำซื้อ BCPG ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ที่ 10.10 บาท จากเดิม 10.80 บาท ถึงแม้ BCPG จะไม่ได้เป็นหุ้นพลังงานหมุนเวียนเต็มตัว แต่นักลงทุนน่าจะตอบรับในเชิงบวกกับแนวโน้มกำไรที่เพิ่มขึ้น เรามองว่า BCPG เหมาะกับนักลงทุนที่เน้นมองแนวโน้มระยะยาว โดยเฉพาะเมื่อบริษัทเริ่มรับรู้ผลการดำเนินงานของโครงการขนาดใหญ่ ซึ่งได้แก่โครงการพลังงานลม (290MWe) และโครงการ solar ในไต้หวัน (469MWe)
Risks
ปิดโรงไฟฟ้านอกแผน, ปัญหา cost overruns, และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และอัตราดอกเบี้ย
