วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ SAPPE มีสัญญาณว่าต้นทุนการผลิตที่ลดลงจะช่วยหนุนมาร์จิ้น

ความคาดหมายว่าภาวะภัยแล้งที่ไม่รุนแรงทำให้อุปทานอ้อยตึงตัวน้อยลง และกดดันให้ราคาน้ำตาลซื้อขายในตลาดโลกลดลง 20% จากระดับสูงสุดเมื่อปลายเดือนพฤศจิกายน 2566 เหลือ USD22cent/lb (จากค่าเฉลี่ยในงวด 11M66 ที่ USD24cent/lb และ 18cent/lb ในปี 2565) ณ ระดับนี้เราปรับลดสมมติฐานต้นทุนน้ำตาลปีหน้าจาก +25% เหลือ +20% ในขณะที่ยังคงสมมติฐานราคาน้ำตาลเฉลี่ยสำหรับธุรกิจในประเทศเอาไว้ที่ + 10% ทั้งนี้ เนื่องจากรายได้ 25% มาจากธุรกิจในประเทศ และ 75% มาจากธุรกิจส่งออก เราจึงคาดว่าต้นทุนน้ำตาลเฉลี่ยของบริษัทจะเพิ่มขึ้นประมาณ 17.5% ในปี 2567 ซึ่งจะทำให้ประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 0.4% และทำให้ประมาณการปีหน้าเพื่มขึ้น

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2567F ขึ้นอีก 5%

หลังจากที่เราปรับสมมติฐาน GPM เพิ่มขึ้น +0.4% เรายังปรับประมาณการรายได้อื่นๆ ทำให้ประมาณการกำไรปี 2567F ของเราเพิ่มขึ้น +5% โดยเรายังคงประมาณการอัตราการเติบโตของรายได้ปี 2566/2567/2568 ไว้ที่ 38%/29%/27% โดยคาดว่า GPM จะอยู่ที่ 45%/44%/43.6% และคาดว่าสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขาย/รายได้จะอยู่ที่ 14.2%/14.0%/13.5% ทั้งนี้ภายใต้ประมาณรายได้จะเติบโตอย่างแข็งแกร่งแบ่งรายได้จากธุรกิจส่งออกไปยัง EU (33% ของธุรกิจส่งออก หรือ 28% ของรายได้) จะเป็นตัวจักรสำคัญที่ขับเคลื่อนการเติบโต โดยคาดว่าจะโตถึง 140%/42%/40% ในปี 2566/2567/2568 ในขณะที่
คาดว่าธุรกิจในเอเชีย และในประเทศไทยจะโตเฉลี่ย 12%

 

 

โมเมนตัมการเติบโตของการส่งออกไป EU จะยังดำเนินต่อไปในปี 2567

SAPPE มีรายได้จากการส่งออกไปยังฝรั่งเศสเพิ่มขึ้นอย่างมากในช่วงปี 2565-2566ซึ่งช่วยให้บริษัทสามารถขยายธุรกิจได้ในหลายๆ ประเทศที่อยู่ใกล้ ๆ กับฝรั่งเศส เราคาดว่าบริษัทจะรักษาโมเมนตัมการเติบโตที่ฝรั่งเศสได้ เพราะการเจาะตลาดผ่านช่องทาง MT ยังอยู่ในระดับที่ยังต่ำที่ 50% (เมื่อเทียบกับ fullpenetration ในเอเชียที่ 75-90%) นอกจากนี้ บริษัทกำลังเจาะตลาด และเพิ่มยอดคำสั่งซื้อในอังกฤษด้วย โดยธุรกิจที่เร่งตัวขึ้นที่อังกฤษจะเป็นปัจจัยสำคัญที่ขับเคลื่อนการเติบโตของรายได้ในปี 2567 และ การเจาะตลาดที่มีขนาดใหญ่อย่างเช่น อินเดีย และตะวันออกกลางจะเป็นปัจจัยในการเพิ่มรายได้อีก

ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2567F เป็น 101 บาท (จากเดิม 96 บาท) และ คงคำแนะนำ ซื้อ

SAPPE จะได้อานิสงส์จากต้นทุนการผลิตที่ลดลงหลังจากที่ราคาน้ำตาลส่งออกลดลง 20% จากระดับสูงสุดเมื่อปลายเดือนพฤศจิกายน 2566 และมีสัญญาณว่าราคา PET Resin มีโอกาสลดลงตามทิศทางราคาน้ำมัน ซึ่ง PET Resin เป็นต้นทุนใหญ่ในการผลิตขวด และเป็นต้นทุนหลัก >40% ราคาที่ลดลงจะเป็นโอกาสต่อการลดต้นทุนอีกทอดหนึ่งในอนาคต

Risks

ผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน, เสียสถานะในตลาด, มีการปรับเปลี่ยนข้อกำหนดของ อ.ย..