วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ AOT ผลประกอบการ 4Q66: กำไรต่ำกว่าที่เราคาด

ผลประกอบการของ AOT แข็งแกร่งขึ้นใน 4Q66 โดยกำไรสุทธิอยู่ที่ 3.43 พันล้านบาท (ดีขึ้นอย่างมากจากขาดทุนสุทธิ 1.33 พันล้านบาทใน 4Q65, +8.8% QoQ) สะท้อนถึงผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นอย่างต่อเนื่องจากการที่ประเทศไทยและประเทศอื่นๆ กลับมาเปิดประเทศกันอย่างเต็มรูปแบบ ซึ่งทำให้ทั้งจำนวนผู้โดยสารและเที่ยวบินเพิ่มขึ้นทั้งคู่ โดยรายได้ใน 4Q66 อยู่ที่ 1.54 หมื่นล้านบาท (+134.5% YoY, +18.6% QoQ) ในขณะที่ EBIT margin อยู่ที่ 31.7% จาก -7.4% ใน 4Q65 และ 37.4% ใน 3Q66 อย่างไรก็ตาม กำไรในปี FY66 ยังต่ำกว่าประมาณการของเรา โดยสาเหตุสำคัญมาจาก i) รายได้ที่เกี่ยวกับการบินต่ำกว่าที่คาดเล็กน้อย และ ii) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานสูงเกินคาดอย่างมีนัยสำคัญ (ราว 4 พันล้านบาทจากการเปิดดำเนินงานของ SAT-1 และการจ่ายโบนัสเต็มปี) ทั้งนี้ รายได้ในปี FY66 มาจากรายได้เกี่ยวกับการบิน 46% และรายได้ที่ไม่เกี่ยวกับการบิน 54% จาก 44% และ 56% ในปี FY65 ตามลำดับ ส่วนจำนวนผู้โดยสารเพิ่มขึ้นเป็น 100 ล้านคน (+114.3% YoY) แบ่งเป็นผู้โดยสารระหว่างประเทศ 53.9 ล้านคน และผู้โดยสารในประเทศ 46.1 ล้านคน

แนวโน้มกำไรยังคงเป็นบวกในระยะยาว

สำหรับในระยะต่อไป เรายังคงมองบวกกับผลการดำเนินงานของ AOT ที่ดีขึ้นอย่างต่อเนื่องหลังจากที่กลับมาเปิดประเทศ และนักท่องเที่ยวต่างชาติกลับมาเที่ยวประเทศไทย ส่วนในปี FY67F เราคาดว่าสถานการณ์จะดีขึ้นต่อเนื่อง YoY ซึ่งหมายความว่า AOT จะสามารถใช้งานสินทรัพย์คงที่ได้อย่างมีประสิทธิภาพ และทำให้กำไรสุทธิเพิ่มขึ้นในปี FY67F

Valuation & action

เนื่องจากเรามองบวกกับแนวโน้มการฟื้นตัวของผลประกอบการ AOT เราจึงยังคงประมาณการกำไรสุทธิปี FY67F เอาไว้เท่าเดิมที่ 2.70 หมื่นล้านบาท อย่างไรก็ตาม เรามองว่ากำไรยังอาจจะมี downside จากการที่นักท่องเที่ยวจีนกลับมาเที่ยวประเทศไทยช้าลง ซึ่งตามปกติแล้วนักท่องเที่ยวจีนจะเป็นนักช้อปในร้านค้าปลอดภาษี เรายังคงคำแนะนำซื้อ โดยประเมินราคาเป้าหมาย DCF ที่ 86.00 บาท (ใช้ WACC ที่ 9%และ TG ที่ 3%)

Risks

COVID-19 กลับมาระบาดอีกระลอก, เศรษฐกิจถดถอย และ ความไม่สงบทางการเมืองของไทย