วันที่ 9 พ.ย. เราคาดว่า GULF จะมีกำไรสุทธิใน 3Q66F จะอยู่ที่ 3.3 พันล้านบาท (+14% QoQ, +204%YoY) แต่หากไม่รวมขาดทุน FX 3Q23F กำไรหลักจะอยู่ที่ 4.0 พันล้านบาท (+13% QoQ, +85% YoY)
ทำให้กำไรหลัก 9M66F เพิ่มขึ้นเป็น 1.12 หมื่นล้านบาท (+32% YoY) คิดเป็น 70% ของกำไรปี 2566F เนื่องจากผลการดำเนินงานของ SPPs แข็งแกร่งขึ้น และ เริ่มเปิดดำเนินการโครงการ IPPs
ผลการดำเนินงานของ SPPs และ บริษัทร่วมมีแนวโน้มสดใส
กำไรที่พุ่งสูงขึ้น YoY จะมาจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นของ SPPs, การเริ่มรับรู้ผลการดำเนินงานของ GPD Unit1, การรับรู้ผลการดำเนินงานเต็มที่ของ GSRC Unit 3-4 (928MWe) และ JV ของ GGC ส่วนกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ จะเป็นเพราะส่วนแบ่งกำไรเพิ่มขึ้น (นำโดย Jackson) และผลการดำเนินงานของ SPPs แข็งแกร่งขึ้น ซึ่งนอกจากจะปิดซ่อมบำรุง SPPs น้อยลงแล้ว ราคาก๊าซ SPP ที่ลดลงเหลือ 360 บาท/mmbtu (-46 บาท QoQ) น่าจะมีน้ำหนักมากกว่าค่า Ft เฉลี่ยที่ลดลง 0.67 บาท/kWh (-Bt0.45 QoQ) ส่งผลให้ GPM ของ GULF เพิ่มเป็น 20.9% (จาก 16.7% ใน 2Q66) เราคาดว่า Jackson
น่าจะพลิกฟื้นได้อย่างแข็งแกร่ง จากราคาก๊าซที่พุ่งสูงขึ้น และ การกลับมาเปิดดำเนินการหลังจากที่ปิดซ่อมบำรุงตามแผนไปใน 2Q66 ในขณะที่คาดว่าผลการดำเนินงานของทั้ง PTTNGD และ JV ของ GGC จะแข็งแกร่งขึ้นทั้งคู่จากต้นทุนก๊าซที่ลดลง และ ความเร็วลมที่เพิ่มขึ้น ทั้งนี้ เราคาดว่ารายได้ขายไฟจะลดลง 29% QoQ เนื่องจากการส่งผ่านผลของน้ำมันเชื้อเพิลง และ การจ่ายไฟฟ้าให้กับ กฟผ. ผ่าน IPPs ลดลง
ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2566-68F ลง 7-10%
การปรับลดกำไรสะท้อนถึงผลขาดทุน FX ใน 9M66, ต้นทุนดอกเบี้ยที่สูงขึ้น, สมตติฐานค่า Ft ที่ลดลงและ รายได้ดอกเบี้ยที่สูงขึ้น (Figure 2) ซึ่งหลังจากที่ปรับประมาณการใหม่แล้ว เราคาดว่ากำไรสุทธิปี2566-2568F จะโต 26% YoY / 27% YoY / 16% YoY จากหลาย ๆ โครงการที่อยู่ใน pipeline (Figure 7) เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q66 จะเพิ่มขึ้น QoQ จากการเริ่มรับรู้ผลการดำเนินงานของ GPD Unit 2 (464MWe ตั้งแต่เดือนตุลาคม 2566) แม้ว่าผลการดำเนินงานของ SPPs จะอ่อนแอลง ในขณะที่ต้นทุนดอกเบี้ย และ SG&A สูงขึ้น ทั้งนี้ GULF ได้ออกหุ้นกู้ 1.5 หมื่นล้านบาทในเดือนกันยายน โดย GULF จะเผชิญกับค่า Ft ที่ลดลงเหลือ 0.20 บาท/kWh (-0.47 บาท QoQ) ในขณะที่ราคาก๊าซ SPP ลดลงเหลือ 330
บาท/mmbtu ทั้งนี้ ค่า Ft ที่ลดลงทุก ๆ 1 สตางค์/kWh จะกระทบกับกำรเต็มปี 30-35 ล้านบาท
Valuation & Action
เรายังแนะนำ ซื้อ GULF แต่ราคาเป้าหมายเหลือ 55.00 บาท (เดิม 60.00 บาท) เรามองว่า GULF น่าจะเติบโตราบรื่นและโดดเด่นขึ้นในอีกห้าปีข้างหน้า เพราะทุกปีจะมีโครงการที่อยู่ใน pipeline รวมถึงการลงทุนในธุรกิจโครงสร้างพื้นฐาน ซึ่งจะทำให้ GULF แตกต่างจากกลุ่มO และ ROE กับ ROA ออกมาดี
Risks
การปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overrun และ ความผันผวนของ FX และ อัตราดอกกเบี้ย
