วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ AEONTS ประมาณการกำไร 2Q66F : คาดผลประกอบการ 2Q66F ยังไม่ดีขึ้น

i) มีกำไรจากการขาย NPL ราว 120 ล้านบาท (ไม่มีรายการนี้ใน 1Q66) และ ii) credit cost สูงคงที่ (สูงกว่า guidance ของบริษัททั้งปี) ส่วนกำไรลดลง YoY เป็นเพราะ i) รายได้หลักจากดอกเบี้ยลดลงจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยลดลง และ ii) credit costs สูงขึ้น ในด้าน กำไรก่อนการตั้งสำรองและหักภาษี (PPOP) ใน 2Q66F คาดทรงตัว QoQ ด้วยมองว่าค่าธรรมเนียมธุรกิจประกันดีขึ้น แต่ลดลง 4% YoY สะท้อนการไม่มีอัตราการเติบโตของสินเชื่อ QoQ แต่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยที่ +0.5% YoY (เกิดจากการให้สินเชื่อบัตรเครดิต) ขณะที่ ส่วนต่างอัตราผลตอบแทน (spread) ลดลง -20bps QoQ และ -90bps YoY ตามต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้นและสัดส่วนสินเชื่อบัตรเครดิตเพิ่มขึ้นทำให้ yield ต่ำลง หากประมาณการ 2Q66F เป็นตามที่เราคาด กำไรใน 1H66F จะคิดเป็น 35% ของประมาณการกำไรเต็มปีนี้

 

คาด credit cost ยังคงอยู่ในระดับสูง

เราคาดอัตราสินเชื่อด้อยคุณภาพต่อสินเชื่อรวม (NPL ratio) สูงขึ้นต่อเนื่องเป็น 7 ไตรมาสติดต่อกันอยู่ที่ 6.0% ใน 2Q66F (เทียบกับ 5.9% ใน 1Q66) ท่ามกลางการตัดจำหน่ายหนี้เสียจำนวนมากอย่างมีนัยสำคัญขณะที่หนี้เสียใหม่ส่วนใหญ่จะมาจากคนงานในภาคการอุตสาหกรรมการผลิตซึ่งคิดเป็นครึ่งหนึ่งของพอร์ตสินเชื่อรวม ทางด้าน credit cost ใน 2Q66F เราประเมินอยู่ที่ 8.5% (เปลี่ยนแปลงไม่มากไปจากไตรมาสก่อนหน้าที่ 8.9% และสูงกว่า 2Q66 ที่ 7.9%) โดยยังคงสูงกว่า guidance ของบริษัทเต็มปี 2566 ที่ 7.3%

ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2566-67 ลงราว 18-20%

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิลง 18%/20% สำหรับปี 2566F และปี 2567F เนื่องจาก i) ปรับเพิ่ม credit costs ขึ้นเป็น 8.1%/7.8% (จาก 7.2%/6.6%) ii) ปรับลดอัตราการเติบโตของสินเชื่อลงเป็น 3%/4% (จาก 6%7/%) สะท้อนอัตราการเติบโตของสินเชื่อชะลอตัวใน 1H66F และ iii) ปรับเพิ่มต้นทุนทางการเงินขึ้นอยู่ที่ 3.4%/3.5% (จาก 3.3% ในแต่ละปี) ทั้งนี้ ประมาณการกำไรสุทธิใหม่ใน 1H66F จะคิดเป็น 42% ของประมาณการกำไรเต็มปีใหม่ของเรา

 

Valuation and actions

เมื่ออิงจากประมาณการกำไรสุทธิใหม่และการขยับราคาเป้าหมายใหม่ไปเป็นกลางปี 2567F จะได้ราคาเป้าหมายใหม่อยู่ที่ 165 บาท (อิงจาก PE ที่ 12x) ลดลงจากเดิมที่ 192 บาท และคงคำแนะนำ Neutral อย่างไรก็ตาม เราคาดผลกระทบจากมาตรการหนี้คงค้าง (persistent debt scheme) ค่อนข้างจำกัดเพราะมีเพียง 5% ของพอร์ตสินเชื่อรวมของ AEONTS ตามเกณฑ์ใหม่ของธนาคารแห่งประเทศไทย

 

Risks

เศรษฐกิจฟื้นตัวช้า ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ทางการกดดัน yield ด้านสินเชื่อและ NPLs เพิ่มขึ้น