วิเคราะห์หุ้นรายตัว : BAM มาร์จิ้นที่ถดถอยลงต่อเนื่องกดดันแนวโน้ม

ในขณะที่กำไรที่ลดลดงอย่างมาก YoY เป็นเพราะมีการบันทึกกำไรจากการขาย NPA ก้อนใหญ่กว่าที่ 500 ล้านบาทใน 2Q65 นอกจากนี้ ยอดเก็บเงินสดยังฟื้นตัวขึ้นเป็น 4.1 พันล้านบาทใน 2Q66 (+23% QoQ และ +4% YoY) และ 7.3 พันล้านบาทในงวด 1H66 (+3) ในขณะที่ยอดซื้อสินทรัพย์ด้อยคุณภาพเร่งตัวขึ้นเป็น 4.7 พันล้านบาทใน 2Q66 และ 7.3 พันล้านบาท ในงวด 1H66 (+170% YoY) ซึ่งเป็นไปในทิศทางเดียวกันกับยอดเก็บเงินสด

 

รายได้ดอกเบี้ย และผลตอบแทนลดลง

ในภาวะที่ยอดเก็บเงินสดเพิ่มขึ้น และยังมีการซื้อสินทรัพย์ด้อยคุณภาพอย่างต่อเนื่อง แต่กำไรสุทธิกลับสวนทางเพราะยีลด์ และมาร์จิ้น ลดลงติดต่อกันมาหลายไตรมาสแล้ว ซึ่งเกิดจากเหตุผลหลายประการ ได้แก่ i) บริษัทปรับโครงสร้างหนี้ลูกค้าได้ต่ำกว่าเป้า โดยดำเนินการไปได้เพียง 100 บัญชี YTD ใน 1H66 เท่านั้น จากเป้าที่จะเพิ่มให้ได้ประมาณณ 3000 บัญชี ii) ไม่มีผู้ซื้อในสินทรัพย์ขนาดเล็กที่เน้นขายรายย่อย ดังนั้น สัดส่วนรายได้ดอกเบี้ย (ยีดล์) ของพอร์ต NPL จึงลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 8-9% จาก 10-11% ในปี 2563-2564 ทั้งนี้ จากทิศทางดอกเบี้ยดอกเบี้ยสูงขึ้น รายได้ดอกเบี้ยและ yield ที่ลดลงจึงทำให้ margin ถูกบีบลดลง

จะมีการทำธุรกรรม NPA ก้อนใหญ่ใน 2H66

BAM เปิดเผยว่าได้บรรลุข้อตกลงทำธุรกรรม NPA กับลูกค้า 3 ราย ซึ่งมียอดเก็บเงินสดรวมประมาณ 1 พันล้านบาทที่จะบันทึกใน 2H66 ซึ่งจะช่วยให้ยอดเก็บเงินสดและกำไรสุทธิของบริษัทดีขึ้น

 

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2566F/2567F ลง 28%/30% และปรับลดราคาเป้าหมายปี 2566F ลงเหลือ12.80 บาท (จากเดิมที่ 18.80 บาท)

การปรับประมาณการของเราสะท้อนถึง 1) การปรับลดสมมติฐานยีดล์ปี 2566/2567 ลงเหลือ10.5%/10.7% (จากเดิม 11.4%/12%) 2) การปรับเพิ่มสัดส่วน C/I เป็น 30%/30% (จากเดิม 26%/26) 3) การปรับลดสัดส่วนกำไรสุทธิ/เงินสดเป็น 12.3%/12.7% (จากเดิม 17.2%/18.8) ซึ่งเมื่อใช้ PE ที่ 18x (discount 40% จาก PE ของหุ้นอื่นในกลุ่ม) ทำให้เราได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 12.80 บาท จากเดิมที่ 18.80 บาท ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ ถือ

 

Risks

ยอดเก็บเงินสด และ margin ต่ำกว่าเป้าหมาย.