VGI - ราคาหุ้นดูน่าสนใจ (31 พฤษภาคม 2566)

เราแนะนำ ซื้อ เนื่องจากมองว่าราคาหุ้นตกลงมาแรงในช่วงหกเดือนที่ผ่านมาจากความกังวลเกี่ยวกับแนวโน้มที่แย่ลงของบริษัทร่วมดูเกินกว่าเหตุไป ซึ่งจากราคาเป้าหมาย SoTP ของเราชี้ว่าต่อให้ตัด KEX และ JMART ออกไป หุ้นของ VGI ก็ยังมีมูลค่า 3.73 บาท ซึ่งยังมี upside จากระดับราคาในปัจจุบันอีกถึง 16% 

 

ตั้งเป้าสูงในปี FY24

VGI จัด conference call กับนักวิเคราะห์ และผู้จัดการกองทุนเมื่อวานนี้ เพื่อสรุปผลการดำเนินงานใน 4QFY23 และให้ข้อมูลเกี่ยวกับแนวโน้ม และทิศทางการดำเนินธุรกิจในปี FY24 ซึ่งเรารู้สึกไม่ตื่นเต้นกับพัฒนาการในปัจจุบันของบริษัท โดยประเด็นสำคัญที่ได้จากการประชุมมีดังนี้ i) บริษัทตั้งเป้ารายได้ปี FY24 ไว้ที่ 6.5 พันล้านบาท (+33% yoy) และตั้งเป้าอัตรากำไรสุทธิ (net margin) ไว้ไม่ต่ำกว่า 10% โดยปัจจัยสำคัญที่จะขับเคลื่อนทั้งรายได้ และ margin คือธุรกิจสื่อ ซึ่งคิดเป็น 40% ของรายได้ในปี FY23 และมีอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 40-50% (สูงกว่าธุรกิจอื่น ๆ ของบริษัทที่อยู่ที่ 20-30%) ทั้งนี้ บริษัทตั้งงบลงทุน (capex) เพิ่มขึ้นเป็น 1.15 พันล้านบาท จาก 468 ล้านบาทในปี FY23 ii) บริษัทไม่มีเจตนาจะขายการลงทุนใน KEX และ JMART ออกไปแม้ว่าแนวโน้มจะดูไม่สดใส โดยผู้บริหารยังคงมั่นใจว่าทั้งสองบริษัทนี้อยู่ในสถานะที่แข็งแกร่งที่จะทำกำไรได้ในระยะกลางถึงยาว iii) บริษัทอยู่ระหว่างศึกษาแผนการขยายธุรกิจไปยังรถไฟฟ้าสายใหม่ของ BTS ซึ่งได้แก่สายสีชมพู และเหลือง

ปรับลดประมาณการกำไรปี FY24-25 จากบริษัทร่วม 

เรามองเหมือนผู้บริหาร VGI ว่าธุรกิจหลัก โดยเฉพาะธุรกิจสื่อน่าจะฟื้นตัวได้อย่างแข็งแกร่งในปีนี้ โดยเราคาดว่า UR จะเพิ่มขึ้นเป็น 55% จาก 45% ในปีที่แล้ว อย่างไรก็ตาม เรามองลบมากขึ้นกับแนวโน้มของบริษัทร่วม โดยเฉพาะ JMART และ KEX โดยเราคาดว่ากำไรของ JMART จะลดลงจาก 2.5 พันล้านบาท เหลือเพียง 700 ล้านบาทในปีนี้ ในขณะที่คาดว่า KEX จะมีผลขาดทุนหนักขึ้นเป็น 3 พันล้านบาท จาก 1.6 พันล้านบาท ดังนั้น เราจึงคาดว่าส่วนแบ่งกำไร/ขาดทุนจากบริษัทร่วม (รายได้ equity income) จะพลิกจากกำไร 160 ล้านบาท เป็นขาดทุน 425 ล้านบาทในปี FY24 และจากกำไร 273 ล้านบาท เป็นขาดทุน 291 ล้านบาทในปีถัดไป ทั้งนี้ เนื่องจากบริษัทร่วมมีผลขาดทุนก้อนใหญ่ เราจึงคาดว่า VGI จะพลิกจากกำไร 484 ล้านบาทเป็นขาดทุน 190 ล้าบนาทในปี FY24 แต่จะพลิกเป็นกำไรได้ในปีถัดไป

 

แนะนำ ซื้อ แต่ปรับลดราคาเป้าหมาย SoTP ลงเหลือ 4.27 บาท จาก 5.50 บาท

เรายังคงคำแนะนำซื้อ VGI โดยปรับลดราคาเป้าหมาย SoTP ลงเหลือ 4.27 บาท จากเดิมที่ 5.50 บาท เพื่อสะท้อนมูลค่าที่ลดลงของบริษัทร่วม (KEX และ JMART) เราเชื่อว่าราคาหุ้นที่ตกหนักในช่วงหกเดือนที่ผ่านมาสะท้อนแนวโน้มผลการดำเนินงานที่อ่อนแอของบริษัทร่วมไปมากแล้ว