IRPC ประมาณการ 1Q66F: เจอความท้าทายกว่าในไตรมาสหน้า
เราคาดว่า IRPC จะมีกำไรสุทธิ 373 ล้านบาทใน 1Q66F ลดลง 75% YoY แต่ฟื้นตัวขึ้น QoQ จากขาดทุนสุทธิ 7.1 พันล้านบาทใน 4Q65 โดยกำไรที่ลดลงอย่างมาก YoY เป็นเพราะเราคาดว่าจะมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 1.2 พันล้านบาท จากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันถึง 6.5 พันล้านบาทใน 1Q65
ในขณะเดียวกันผลประกอบการที่พลิกฟื้น QoQ จะมาจากค่าการกลั่นที่ดีขึ้นและผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันลดลง เราคาดว่า market GRM ของ IRPC จะเพิ่มขึ้นถึง 107% QoQ เป็น US$10.4/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้นและไม่มีการปิดโรงกลั่นซ่อมบำรุง นอกจากนี้ เราคาดว่าบริษัทจะบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันลดลงเหลือ 1.2 พันล้านบาท ดีขึ้น 79% QoQ เนื่องจากต้นทุน crude premium ของน้ำมัน Arab Light ลดลงจาก US$5.45/bbl ในเดือนธันวาคม เหลือ US$2.0/bbl ในเดือนมีนาคม เรายังคาดว่าอัตราการกลั่นจะเพิ่มขึ้น 64% QoQ เป็น 195KBD เนื่องจากไม่มีการปิดโรงกลั่นตามแผนนานหนึ่งเดือนเหมือนกับใน 4Q65 ในขณะเดียวกันเรายังคาดว่ากำไรจากธุรกิจ olefins และ aromatics & styrenics จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย เนื่องจาก spread ของ PP ใน 1Q66 เพิ่มขึ้น 26% QoQ เป็น US$407/ton จากระดับที่ต่ำเป็นประวัติการณ์ที่ US$322/ton ใน 4Q65 และคาดว่าอัตราการใช้กำลังการผลิตของทั้งสองธุรกิจจะเพิ่มขึ้น QoQ จาก 74% เป็น 81% และจาก 54% เป็น 83% ตามลำดับ เนื่องจากโรงกลั่นของ IRPC กลับมาเปิดดำเนินการหลังจากที่ทำการปิดซ่อมบำรุงไปในไตรมาสก่อนหน้า
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2566F/2567F ลง 21%/12%
เราปรับลดประมาณการกำไรปีนี้ลง 21% เหลือ 3.8 พันล้านบาท และปีหน้าลง 12% เหลือ 4.6 พันล้านบาท เนื่องจากค่าการกลั่นและ spread ของ ABS ลดลง โดยเราปรับลด market GRM ของ IRPC ในปี 2566F ลง 5% เหลือ US$7.1/bbl และปี 2567F ลง 4% เหลือ US$7.0/bbl เนื่องจากเราปรับลดสมมติฐาน spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลลง 20-25% เหลือ US$18.0/19.0/bbl ในปีนี้ และ US$16.0/16.0/bbl ในปีหน้า เพราะไม่มีอุปสงค์พิเศษจากการที่ยุโรปเปลี่ยนจากการใช้ก๊าซมาเป็นน้ำมันแทนในช่วงที่ราคาก๊าซแพงมาก แต่อย่างไรก็ตาม เราปรับเพิ่มสมมติฐาน spread น้ำมันเบนซินปี 2566F ขึ้นอีก 36% เป็น US$15.0/bbl และปี 2567F ขึ้นอีก 18% เป็น US$13/bbl นอกจากนี้ เรายังปรับลดสมมติฐาน spread ของ ABS ปีนี้ลง 12% เหลือ US$750/ton และปีหน้าลง 11% เหลือ US$800/ton เนื่องจาก spread ใน 1Q66 ต่ำเพียง US$676/ton (-3% QoQ) เพราะถูกกดดันจากอุปทานที่เพิ่มขึ้นจากโรงงาน ABS ขนาดใหญ่ 2.5MTA ที่เรมิ่ เปิดในปีนี้ ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยที่เพิ่มขึ้นในแต่ละปีไม่ถึง 1.0MTA
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2566 ลงเหลือ 2.70 บาท จากเดิมที่ 3.10 บาท โดยอิงจาก EV/EBITDA ที่ 7.5x เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไรลง ถึงแม้เราจะยังคงคำแนะนำถือ IRPC แต่เราแนะนำให้หลีกเลี่ยงการลงทุนใน IRPC ไปก่อน อย่างน้อยจนถึงหลังงบ 2Q66 ออก ซึ่งเราคาดว่าผลประกอบการจากธุรกิจหลักจะแย่ลงเพราะ spread ของน้ำมันดีเซลลดลงอย่างมีนัยสำคัญจาก US$25.2/bbl ใน 1Q66 เหลือไม่ถึง US$15/bbl ใน 2QTD66 ในขณะที่ spread ของ PP และ ABS ยังอ่อนแออย่างต่อเนื่อง (ต่ำกว่า US$400/ton และ US$800/ton ตามลำดับ)
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ของปิโตรเคมี
