PF - 4Q65 พลิกมีกำไรหนุนทั้งปี 65 มีกำไร

เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นรวมปรับดีขึ้นมากเมื่อเทียบ YoY (31.3% เทียบกับ 21.3% ใน 4Q64) ธุรกิจโรงแรมฟื้นตัวชัดเจนโดยมีรายได้ +38%QoQ +177%YoY และอัตรากำไรขั้นต้น (%GPM เท่ากับ 50% เทียบกับ 39% ใน 3Q65 และ -39% ใน 4Q64) รวมทั้งการบันทึกกำไรจากการขายที่ดินของคิโรโระรีสอร์ทที่ญี่ปุ่นที่เกิดรายการเมื่อปลายปี 64 แต่เพิ่งยกเลิกสิทธิในการซื้อคืนที่ดินปลายปี 65 ทั้งนี้ ปี 2565 มีรายได้รวม 10,362 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 29%YoY แบ่งเป็นรายได้จากธุรกิจอสังหาฯ 7,886 ล้านบาท ลดลง 2%YoY (สัดส่วน 76% ของรายได้รวม) รายได้จากการการขายที่ดิน 549 ล้านบาท ลดลง 6%YoY (สัดส่วน 15% ของรายได้รวม) และต่ำกว่าแผน รายได้จากธุรกิจโรงแรม 1,559  ล้านบาท เพิ่มขึ้น 124%YoY (สัดส่วน 15% ของรายได้รวม) และรายได้ค่าเช่าและบริการ 369 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 36%YoY (สัดส่วน 4% ของรายได้รวม) อัตรากำไรขั้นต้นรวมเท่ากับ 29.8% ดีขึ้นจากระดับ 21.5%  ในปี 64 โดยเฉพาะธุรกิจโรงแรมพลิกมีกำไรขั้นต้น 32.5% จากขาดทุนขั้นต้น 79% ในปี 64  ธุรกิจให้เช่าและบริการพลิกมีกำไรขั้นต้น 3% จากขาดทุน 5% ในปี 64 แต่อัตรากำไรขั้นต้นจากการขายที่ดินลดจาก 42.8% ในปี 64 เหลือ 3.7% ในปี 65  สำหรับอัตราส่วนค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อรายได้เพิ่มขึ้นสู่ 31.5% จาก 30% ในปี 64 เนื่องจากธุรกิจโรงแรมมีกิจกรรมมากขึ้นตามการฟื้นตัวของการท่องเที่ยว  และดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มขึ้น 11%YoY ส่งผลให้ปี 65 มีกำไรสุทธิ 25 ล้านบาทลดลง 95%YoY จากงวด 4Q64 ที่บันทึกกำไรจากการขายคิโรโระรีสอร์ทในประเทศญี่ปุ่นจำนวน 1,300 ล้านบาท สวนทางกับที่คาดว่าจะขาดทุนราว 463 ล้านบาท 

 

-  แผนการขายสินทรัพย์ยังเดินหน้าต่อไปเพื่อช่วยลดภาระค่าใช้จ่ายทางการเงิน : บริษัทมีที่ดินที่ยังไม่ได้ใช้ประโยชน์และมีแผนนำมาขายเพื่อนำไปชำระคืนหนี้ช่วยเพิ่มความแข็งแกร่งของฐานะการเงิน เสริมสภาพคล่อง และลดภาระดอกเบี้ยจ่ายในภาวะทิศทางดอกเบี้ยขาขึ้น ในปี 66 บริษัทมีแผนขายที่ดิน สิทธิการเช่า และการออก REIT มูลค่ารวม 9,100 ล้านบาท (รายละเอียดในรูปที่ 1 แผนขายสินทรัพย์) ทั้งนี้ ณ ปลายปี 2565 บริษัทมีอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อส่วนของผู้ถือหุ้น 1.3 เท่าลดลงต่อเนื่องจากระดับ 1.63 เท่า ณ ปลายปี 64 และ 2.11 เท่า ณ ปลายปี 63  
 

 

 

-  คาดกำไรปี 66 เติบโตต่อเนื่อง 437%YoY จากฐานต่ำในปี 65 : ต้นปี 66 มียอดขายรอโอน (backlog) 4,427 ล้านบาทประกอบด้วยโครงการแนวราบ 1,138 ล้านบาทคิดเป็น 26% คอนโด 4% อีก 70% เป็นโครงการ JV  ปี 2566 บริษัทมีแผนเปิดโครงการใหม่ 14 โครงการ มูลค่าโครงการรวม 17,700 ล้านบาทแบ่งเป็นโครงการของ PF 13 โครงการ มูลค่า 15,500 ล้านบาท และโครงการร่วมทุนอีก 1 โครงการ มูลค่า 2,200 ล้านบาท (รายละเอียดในรูปที่ 2 แผนเปิดโครงการใหม่ปี 2566) ด้วยกลยุทธ์ที่มุ่งเน้นเปิดโครงการแนวราบระดับราคาแพงทำให้โครงการเปิดใหม่ที่เป็นแนวราบเพิ่มขึ้น 33%YoY คิดเป็น 94% ของโครงการเปิดใหม่ทั้งหมด ในส่วนของแผนขายที่ดินทำเลแจ้งวัฒนะ รามอินทรา รามคำแหง รวมมูลค่า 4,600 ล้านบาท สำหรับธุรกิจโรงแรมคาดว่าจะเติบโตสูงจากปี 65 ตามการท่องเที่ยวทำให้อัตราเข้าพักรวมเฉลี่ยปรับเพิ่มขึ้นสู่ระดับเดียวกับปี 62 ช่วงก่อนเกิดการแพร่ระบาดของโรคโควิด-19 ที่ระดับ 72% ฝ่ายวิจัยยังคงประมาณการรายได้ปี 66 ตามเดิมที่ราว 13,383 ล้านบาทซึ่งเติบโต 25%YoY ด้วยสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นรวมที่ 33% ที่ปรับดีขึ้นจากระดับ 29.8% ในปี 65 โดยมีปัจจัยสนับสนุนจากธุรกิจโรงแรมที่ได้รับผลดีจากการฟื้นตัวของภาคท่องเที่ยวที่ชัดเจน และโครงการแนวราบสำหรับลูกค้าระดับบนมีอัตรากำไรขั้นต้นดีกว่าลูกค้าระดับกลาง ส่วนแบ่งเงินลงทุนจากโครงการร่วมทุนที่มีมูลค่าโอนมากขึ้น และสมมติฐานอัตราส่วนค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อรายได้ลดลง 29% จากระดับ 32% ในปี 65  ส่งผลให้ประมาณการกำไรปี 66 อยู่ที่ 133 ล้านบาทเติบโต 437%YoY 

-  คงคำแนะนำ “ถือ” ปรับเพิ่มราคาเหมาะสมเป็น 0.60 บาท (เดิม 0.57 บาท)  : ภาพรวมผลการดำเนินงานในปี 2566 มีโอกาสฟื้นตัวจากสถานการณ์แพร่ระบาดของไวรัสโควิด-19 ที่คลี่คลายและภาคการท่องเที่ยวที่ฟื้นตัวต่อเนื่อง  ในการประเมินราคาเหมาะสมด้วยวิธี Prospective PBV ที่ระดับเดิมเท่ากับ 0.38 เท่าเท่ากับค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปี (2563-2565) ซึ่งต่ำกว่า PBV ของอุตสาหกรรมที่ระดับ 1.38 เท่า ผลการดำเนินงานที่ดีกว่าคาดในปี 65 ส่งผลให้คาดการณ์มูลค่าตามบัญชีต่อหุ้น ณ ปลายปี 2566 จากเดิม 1.51 บาทเพิ่มเป็น 1.59 บาทคำนวณเป็นราคาเหมาะสมได้เท่ากับ 0.60 บาท (จากเดิม 0.57 บาท) ยังมีอัพไซต์จากราคาปิดล่าสุด พร้อมคาดการณ์อัตราผลตอบแทนเงินปันผลราว 5% บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลหุ้นละ 0.02 บาท yield 5% อยู่ในระดับสูงน่าสนใจ XD 9 พ.ค. วันจ่าย 26 พ.ค.  เราจึงคงคำแนะนำ “ถือ”  
 

ปัจจัยเสี่ยง

1. แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยขาขึ้นกดกำลังซื้อของผู้บริโภค
2. ธุรกิจโรงแรมฟื้นตัวช้ากว่าคาด
3. การก่อสร้างล่าช้าไม่เป็นไปตามแผนการโอน
4. หากขายสินทรัพย์ไม่ได้ตามแผนจะทำให้ภาระหนี้สินยังสูง 
5. การออกหุ้นกู้ชุดใหม่ทดแทนหุ้นกู้ที่จะครบกำหนดชำระทำไม่ได้ตามแผน
 

* บล.โกลเบล็กจะเป็นผู้จัดการการจัดจำหน่ายหุ้นกู้ของ PF ที่เสนอขายระหว่าง 25 - 27 เม.ย. 2566 *