CKP สายน้ำไม่ไหลย้อนกลับ (8 มีนาคม 2566)

ทั้งนี้ บริษัทได้เซ็น PPA โครงการหลวงพระบาง (LPCL - 1,460MW) (SCOD: ปี 2573) ไปแล้วตามที่คาด แต่การประกาศ
PPA อย่างเป็นทางการจะมาพร้อมสัญญาเงินกู้ธนาคารภายใน 1Q66 โดยโครงการ LPCL จะทำให้กำลังการผลิตของ CKP เพิ่มขึ้น 730MWe (+73% to 1,733MWe) อิงจากสัดส่วนถือหุ้น 50% เราคาดว่านักวิเคราะห์ในตลาดน่าจะปรับเพิ่มประมาณการกำไรระยะยาวของ CKP ขึ้น

 

ส่องแนวโน้มปี 2566F

เมื่ออิงจากข้อมูลที่ได้จากผู้บริหาร CKP เรายังคงคาดว่ากำไรหลักในปี 2566F จะลดลง 4% YoY เพราะมีโอกาสสูงที่จะเกิดปรากฏการณ์ El Niño (แห้งแล้งขึ้น) ใน 2H66 และ ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสูงขึ้น (โดยเฉพาะ XPCL) ทั้งนี้ เมื่อพิจารณาข้อมูล YTD 2566 ระดับน้ำในอ่างเก็บน้ำของอ่างเก็บน้ำ Xiaowan และ Nuozhadu ต่ำกว่าระดับปี 2564-2565 (แต่ยังสูงกว่าปี 2563) (Figure 1) ซึ่งหมายความว่าผลการดำเนินงาน XPCL จะอ่อนแอลง ในขณะเดียวกันอัตราดอกเบี้ย XPCL น่าจะเพิ่มขึ้นในอัตราที่ชะลอลงและแตะจุดสูงสุดที่ ~6.5% (จาก 6.22% ในปัจจุบัน และ 5.8% ใน 4Q65) ส่วนโครงการ NN2 จะมีการ
ปิดซ่อมรอบใหญ่ในปี 2566-2568 (3 ปี) (กังหันปีละ 1 ต้น) โดยตั้งงบ capex รวมไว้ 300 ลบ.ซึ่งอิงจากการถือหุ้น 100% (CKP ถือหุ้น 46%) โดยจะเริ่มตั้งแต่ปลาย 4Q66 และต้น 1Q67 & 1Q68

 

 

ทิศทางกำไร 1Q66F – ไตรมาสที่กำไรต่ำสุดในรอบปี 2566F

ผลประกอบการของ CKP ในไตรมาสแรกจะต่ำสุดในรอบปีอย่างที่นักลงทุนทราบกันอยู่แล้ว เพราะเป็นช่วง low season ของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ ทั้งนี้ โครงการ NN2 ประกาศความพร้อมจ่ายไฟฟ้าที่ 320GWh (-3.3%YoY, -14% QoQ) ตามหลักการบริหารจัดการน้ำอย่างระมัดระวัง ในขณะที่กระแสน้ำเข้าของ XPCL จากจีนอาจจะลดลง อย่างไรก็ตามเราคิดว่าปัจจัยลบจะถูกชดเชยไปได้บางส่วนจากการที่ SG&A กลับมาอยู่ระดับปกติ และมีการขึ้นค่า Ft ของ BIC อีก 0.61 บาท/kWh

 

Valuation & Action

เรายังแนะนำ ซื้อ CKP ด้วยราคาเป้าหมาย ที่ 5.60 บาท เรามองว่าราคาหุ้นที่ปรับลดลงมาเป็นเพราะภาวะตลาดหุ้นโดยรวมอ่อนแอ ในขณะที่ปัจจัยพื้นฐาน CKP ไม่เปลี่ยน ดังนั้นเราจึงยังมองว่าเป็นโอกาสดีที่จะซื้อหุ้น CKP ซึ่งมี reward-risk น่าสนใจในอีก 6-9 เดือนข้างหน้า ตามปกติแล้วราคาหุ้น CKP จะต่ำสุดในช่วงไตรมาสแรก ก่อนที่จะวิ่งกลับขึ้นไปโดยคาดว่าจะให้ผลตอบแทน ≥25% อิงจากการศึกษาในช่วงปี 2557-2565 เราคิดว่าราคาหุ้นในปัจจุบันที่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยห้าปีย้อนหลัง -1 S.D. เป็นระดับที่น่าสนใจมากพอที่จะรับความเสี่ยง

 

Risks

การปิดโรงงานนอกแผน, ปัญหา cost overrun, และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และอัตราดอกเบี้ย