KTMS ผู้ให้บริการฟอกเลือดด้วยเครื่องไตเทียม ตลอดจนประกอบธุรกิจที่เกี่ยวเนื่อง

โดย ณ วันที่ 30 ก.ย. 2565 กลุ่มบริษัทมีเครื่องไตเทียมรวมจำนวน 254 เครื่อง และมีหน่วยไตเทียมจำนวน 20 สาขา ครอบคลุมพื้นที่ส่วนใหญ่ของประเทศ โดยจุดประสงค์ของการระดมทุนครั้งนี้เพื่อ 1) ลงทุนในสถานพยาบาลฟอกเลือดด้วยเครื่องไตเทียม 2) ลงทุนในโรงงานผลิตน้ำยาไตเทียมและศูนย์บริการวิศวกรรม และ 3)ใช้เป็นเงินทุนหมุนเวียนในกิจการ ทั้งนี้ ฝ่ายวิจัยประเมินมูลค่าเหมาะสมปี 2566 ที่ 4.12 บาทต่อหุ้น
 

ประเด็นสำคัญในการลงทุน

•    รายได้ช่วงปี 2562-64 เติบโตเฉลี่ย CAGR 30.6% ต่อปี จากการขยายสาขาให้บริการอย่างต่อเนื่อง: บริษัทมีรายได้จากการดำเนินงานในช่วงปี 62-64 เท่ากับ 183 ลบ. 213 ลบ. และ 310  ลบ. ตามลำดับ เติบโตเฉลี่ย CAGR 30.6% ต่อปี โดยมีสาเหตุหลักมาจากการเพิ่มขึ้นของรายได้จากบริการฟอกเลือดด้วยเครื่องไตเทียม ควบคู่กับการขยายสาขาสถานพยาบาลฟอกเลือดด้วยเครื่องไตเทียมอย่างต่อเนื่อง โดยตั้งแต่ปี 62-64 มีจำนวนสาขาทั้งหมด 7 สาขา 14 สาขา และ 18 สาขา ตามลำดับ ขณะที่ %GPM อยู่ในกรอบ 17-20% และ %SG&A/Sales อยู่ในกรอบ 12-13% ส่งผลให้ช่วงปี 62-64 มีกำไรสุทธิ 0.56 ลบ. ขาดทุน 26.7 ลบ. และพลิกมีกำไร 16.8 ลบ. ตามลำดับ โดยปี 63 เผชิญผลขาดทุนเนื่องจากมีค่าใช้จ่ายพิเศษในการตั้งค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญ ขณะที่ช่วง 9M65 มีรายได้เท่ากับ 277 ลบ. +28.3%YoY จากการขยายสาขาสถานพยาบาลฟอกเลือดด้วยเครื่องไตเทียมอีก 2 สาขา สู่ทั้งหมด 20 สาขา ณ วันที่ 30 ก.ย.65 ส่งผลให้งวด 9M65 มีกำไรสุทธิ 15.7 ลบ. +108%YoY

•    คาดผลประกอบการปี 2565-66 เติบโตเฉลี่ย CAGR 56.9% ต่อปี: ฝ่ายวิจัยประเมินรายได้จากการดำเนินงานช่วงปี 65-66 ราว 360.2 ลบ. และ 529.6 ลบ. ตามลำดับ เติบโตเฉลี่ย CAGR  30.8% ต่อปี มีปัจจัยสนับสนุนการเติบโตจากธุรกิจให้บริการฟอกเลือดด้วยเครื่องไตเทียมที่คิดเป็น 75% ของรายได้รวม ซึ่งบริษัทมีแผนเพิ่มกำลังการให้บริการโดยการขยายสาขาจากเดิมอีก 14 สาขา และเพิ่มจำนวนเครื่องไตเทียมอีก 123 เครื่องภายในปี 66 ส่วนกลุ่มธุรกิจอื่นๆ คิดเป็น 25% ของรายได้รวม มีแนวโน้มเติบโตควบคู่ไปกับการขยายสาขาในโรงพยาบาล ขณะที่สมมติฐาน %GPM ช่วงปี 65-66 คาดที่ราว 19% และ 20.50% ตามลำดับ มีแนวโน้มเร่งดีขึ้นจากช่วง 3 ปีก่อนหน้านี้ ซึ่งเฉลี่ยอยู่ที่ระดับ 18.4% จากแผนขยายสาขาแบบคลินิกเพิ่มขึ้นในปี 66 ซึ่งมี %GPM ดีกว่าสาขาแบบหน่วยไตเทียม ส่วน %SG&A/Sales คาดจะปรับลงมา
ที่ 13.6% และ 11.6% ตามลำดับ จากค่าเฉลี่ย 3 ปีก่อนหน้า ซึ่งอยู่ที่ระดับ 14.5% จาก Economies of Scale ส่งผลให้เราคาดการณ์กำไรช่วงปี 65-66 ราว 18.2 ลบ. และ 41.3 ลบ. ตามลำดับ เติบโตเฉลี่ย CAGR 56.9% ต่อปี

•    ประเมินราคาเหมาะสมในปี 2566 ของ KTMS ราว 4.12 บาทต่อหุ้น: ฝ่ายวิจัย บล.โกลเบล็ก ประเมินราคาเหมาะสม KTMS ด้วยวิธี Prospective PER เทียบกับเทียบกับกลุ่มบริษัทที่ประกอบธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับการให้บริการรักษาพยาบาล หรือโรงพยาบาลขนาดเล็ก โดยเราใช้ Prospective PER 30.0x สูงกว่าระดับค่าเฉลี่ยกลุ่ม ซึ่งอยู่ที่ระดับ 26.7x เนื่องจากแนวโน้มการเติบโตของผลประกอบการของบริษัทฯในช่วงปี 65-66 คาดจะเติบโตสูงเฉลี่ย CAGR 56.9% ต่อปี เทียบกับกลุ่มที่คาดจะหดตัวเฉลี่ย CAGR -9.6% ต่อปี โดยเราคาดการณ์กำไรสุทธิต่อหุ้น (EPS) ปี 66 ราว 0.14 บาทต่อหุ้น คำนวณเป็นราคาเหมาะสมราว 4.12 บาท
 

ปัจจัยเสี่ยง

i)    ความเสี่ยงที่คู่สัญญาจะไม่ทำการต่อสัญญากับบริษัท 
ii)    ความเสี่ยงจากการขาดแคลนพนักงานในสายอาชีพ
iii)    ความเสี่ยงจากการไม่สามารถปฏิบัติตามเงื่อนไขของใบอนุญาต ระเบียบ ข้อบังคับ
iv)     ความเสี่ยงจากการผิดสัญญาแต่งตั้งตัวแทนจำหน่าย