JMART กำไรจากการลงทุนใหม่ๆ ยังไม่เกิดผลในเวลาอันสั้น

(figure 1) ภายใต้สมมติฐานว่ากำไรของ JMT และ SINGER จะดีขึ้นใน 4Q65 (ตามที่ผู้บริหารคาด) กำไรจริงทั้งปีของ JMART ก็ยังต่ำกว่า ประมาณเดิมที่ทำไว้

 

 

JMT – ปรับลดประมาณการอัตราการเติบโตของกำไรปี 2565/2566/2567 ลง -2%/-6%/-5%

เรามองว่าผลประกอบการที่ JMT (บริษัทลูกหลักที่สร้างกำไรให้ JMART 55-60%) มีผลประกอบการที่ดีในส่วนของบริษัทร่วมทุน JK AMC (50%-JV AMC ร่วมกับ KBANK) แต่การบริหารหนี้เสียของพอร์ตเดิมของ JMT มีอัตราการเติบโตที่ชะลอตัวมากกว่า และแม้ว่าเราจะปรับประมาณของ JK AMC ดีขึ้น แต่ก็ยังไม่สามารถชดเชยส่วนที่ลดลงได้ เราจึงปรับลดประมาณการกำไรของ JMT ปี 2565/2566/2567 ลง 2%/6%5% ตามลำดับ ทั้งนี้ JMART ถือหุ้น JMT 55.5% ซึ่งส่งกำไรมาที่ JMART คิดเป็นประมาณ 57%/63%/61% ในช่วง 3 ปีนี้

 

 

ส่วนแบ่งกำไรจากการลงทุนใหม่ ๆ จะยังไม่เป็นชิ้นเป็นอันในปี 2565-2566

JMART ลงทุนในโครงการใหม่ ๆ หลายโครงการในปี 2565 (figure 5) แต่กำไรจากโครงการเหล่านี้ที่ส่งมาที่ JMART จะยังไม่มีนัยสำคัญในปี 2565 และปี 2566 ในขณะเดียวกัน synergy กับเครือ BTS (ซึ่งใส่เงินทุนเข้ามาใน JMART ถึง 1 หมื่นล้าน เเมื่อปลายปี 2564) ยังไม่เกิดขึ้นในระยะสั้น ส่วนการเข้าลงทุน 1.2 พันล้านบาทเพื่อซื้อหุ้น 30% ในสุกี้ตี๋น้อย เราคาดว่าจะส่งกำไรมาที่ JMART ประมาณ 50-60 ล้านบาทในปี 2566 (เราใช้สมมติฐานว่ากำไรของสุกี้ตี๋น้อยเพิ่มขึ้นเป็น 200 ล้านบาทในปี 2566 จาก 148 ล้านบาทในปี 2564)

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2565/2566/2567 ลง 2%/8%/5% ปรับลดราคาเป้าหมายเหลือ 59 บาท แต่ยังแนะนำซื้อ

เราปรับประมาณการเพื่อสะท้อนส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงจากหลายบริษัทหลักที่ JMART ถือหุ้นอยู่ ได้แก่ JMT, J-Mobile, SINGER และ Jas Asset ซึ่งผลประกอบการออกมาอ่อนแอกว่าที่คาดไว้ โดยส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทเหล่านี้คิดเป็น 55%/20%/15%/3.5% ตามลำดับ นอกจากนี้ เรายังไม่เห็น synergy ระหว่าง BTS และ JMART ในระยะใกล้ปี 2565-2566 ดังนั้น เราจึง de-rate PE เหลือ 35x (จาก 40x) ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2566F ใหม่ที 59 บาท ถึงแม้เราจะยังคงคำแนะนำซื้อ แต่เราแนะนำให้ซื้อเมื่อราคาหุ้นอ่อนตัวลงมา

 

Risks

กำไรของ JMT และ SINGER ไม่โตตามคาด ในขณะที่ synergy กับ BTS ล่าช้าdelayed.