SUN ประมาณการ 3Q65: ช่วงที่ยากลำบากกำลังจะผ่านไป

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ SUN ใน 3Q65 จะลดลงเหลือ 3 ล้านบาท (-94% YoY และ -88% QoQ) เพราะคาดว่าบริษัทจะมีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 70 ล้านบาทจากสถานะป้องกันความเสี่ยง และปริมาณการผลิตที่ต่ำ โดยเราคาดว่ายอดขายจะเพิ่มขึ้น 19% YoY และ 3% QoQ เป็น 918 ล้านบาท ซึ่งสาเหตุสำคัญมาจากเงินบาทที่อ่อนค่าลง อย่างไรก็ตาม ปริมาณการผลิตยังต่ำกว่าระดับปกติใน 3Q-4Q65 เนื่องจากฝนตกหนัก เราคาดว่า GPM จะลดลงมาอยู่ที่ 16.3% (-460bps YoY และ -10bps QoQ) เพราะต้นทุนวัตถุดิบ (ข้าวโพดหวาน และถั่วลิสง) เพิ่มขึ้นตามค่าปุ๋ย และต้นทุนการผลิตอื่น ๆ ใน
ขณะเดียวกัน เราคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจะลดลง 10bps YoY และ 60bps QoQ เหลือ 8.6% เนื่องจากยอดขายเพิ่มขึ้น

 

รายได้จะฟื้นตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญใน 4Q65-2566F

เราคาดว่าผลประกอบการของ SUN จะทำจุดต่ำสุดใน 3Q65 และน่าจะฟื้นตัวขึ้นได้ใน 4Q65-2566F เราคาดว่า SUN จะบันทึกกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนใน 4Q65 เนื่องจากคาดว่าเงินบาทจะแข็งค่าขึ้น QoQ ซึ่งจะช่วยหนุนผลประกอบการในช่วงที่การดำเนินงานยังคงอ่อนแอจากปัญหาขาดแคลนวัตถุดิบ ทั้งนี้ เราคาดว่าจะมีอุปทานใหม่ของข้าวโพดหวานเพิ่มเข้ามาใน 1Q66 ซึ่งจะหนุนให้รายได้ของ SUN เพิ่มขึ้นได้อย่างมีนัยสำคัญ ในขณะเดียวกัน ยอดคำสั่งซื้อในตลาดส่งออกยังคงแข็งแกร่งโดยในปัจจุบันมี backlog ยาวไปจนถึง 1Q66

 

 

 

 

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2565F ลง 44% และปี 2566F ลง 18%

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2565F ลง 44% เหลือ 119 ล้านบาท เนื่องจาก i) คาดว่าผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจะเพิ่มขึ้น 62 ล้านบาทเป็น 74 ล้านบาท ii) ปรับลดประมาณการรายได้ลง 2% เหลือ 3.28 พันล้านบาท เนื่องจากปัญหาข้าวโพดหวานขาดแคลน และ iii) ปรับลดสมมติฐาน GPM ลง 120bps เหลือ 15.6% เนื่องจากราคาข้าวโพดหวานสูงขึ้น นอกจากนี้ เรายังปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F ลง 18% เหลือ 239 ล้านบาท เนื่องจากเราปรับลดสมมติฐาน GPM ลง 160bps เหลือ 16.1% เนื่องจากราคาข้าวโพดหวานสูงขึ้น ทั้งนี้ เรายังไม่ได้ใส่ประมาณการกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 140 ล้านบาท (ซึ่งจะทำให้ราคาเป้าหมายปี 2566 ของเราเพิ่มขึ้นอีก 0.20 บาท) เข้าไว้ในสมมติฐานกรณีฐานของเรา เนื่องจากตลาดอัตราแลกเปลี่ยนมีความผันผวนสูง

 

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ SUN เพราะราคาหุ้นที่อ่อนตัวลงมาในช่วงนี้สะท้อนแนวโน้มผลประกอบการที่อ่อนแอใน 3Q ไปเรียบร้อยแล้ว เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2566 ที่ 5.50 บาท จากเดิมที่ 6.20 บาท อิงจาก PER ที่ 14.8x (PER เฉลี่ย -1.0 S.D.)

 

Risks

อัตราแลกเปลี่ยน, ต้นทุนวัตถุดิบและการขนส่งแพงขึ้น, และสภาพภูมิอากาศ