TISCO - ปันผลสูงช่วยจำกัดดาวน์ไซด์ (17 ต.ค. 2565)

แต่ยังคงคำแนะนำ ซื้อ สำหรับ TISCO ที่ TP ใหม่ที่ 109 บาท เนื่องจากมีอัพไซด์ของ valuation และอัตราเงินปันผลที่สูง

                                                                 

กำไรใกล้เคียงกับคาดการณ์ของเราและตลาด

TISCO รายงานกำไร 3Q22 ที่ 1.77 พันลบ. ลดลง 4% qoq แต่ดีขึ้น 14% yoy ผลประกอบการออกมาใกล้เคียงกับคาดการณ์ของเราและตลาด โดยผลขาดทุนด้านเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ECL) ที่ดีกว่าคาดถูกหักล้างโดยขาดทุนจากการปรับมูลค่าตลาดจากพอร์ตลงทุน (MTM) ทั้งนี้กำไรรวม 9M22 ปรับตัวสูงขึ้น 9% ytd และคิดเป็น 78% ของประมาณการปี FY22 ของเราแล้ว พอร์ตสินเชื่อขยายตัวได้ดี 4% ใน 3Q22 และเติบโตแล้ว 4.5% ytd ซึ่งถือเป็นการเติบโตต่อไตรมาสที่ดีที่สุดนับตั้งแต่ 4Q18 โดยพอร์ตสินเชื่อที่เติบโตได้อย่างแข็งแกร่งหนุนจากสินเชื่อของภาคธุรกิจ แบ่งเป็นภาคธุรกิจองค์กรขนาดใหญ่ (+22% ytd) และ SME (+44% ytd) โดยเฉพาะจากกลุ่มพันธมิตรผู้ผลิตรถยนต์หลังมีการเปิดตัวรถยนต์รุ่นใหม่ในปีนี้

ช่องในการลด ECL ต่อค่อนข้างจำกัด

แม้ต้นทุนเงินทุนจะปรับตัวสูงขึ้นและ LDR ลดลงเล็กน้อย แต่ NIM ยังสามารถปรับตัวขึ้นได้เล็กน้อยจาก 5.05% ไตรมาสก่อนเป็น 5.15% เนื่องจากพอร์ตสินเชื่อในส่วน high-yield มีการขยายตัวได้ดี ขณะที่ด้านคุณภาพสินทรัพย์ NPL มีการปรับตัวลดลงจาก 2.44% ในช่วงต้นปีและ 2.20% ในไตรมาสก่อนหน้าเป็น 2.08% ใน 3Q22 ทำให้ ECL ยังลดลง 15% qoq และ 53% yoy เป็น 119 ลบ. อย่างไรก็ดีมองต่อไปในอนาคตฝ่ายบริหารมอง NPL อาจปรับตัวขึ้นหลัง TISCO มีแผนเร่งการขยายพอร์ตสินเชื่อขึ้น ซึ่งอาจมองได้ว่าการลดลงของ ECL จากระดับนี้อาจค่อนข้างจำกัดแล้วหรือมีแนวโน้มว่าอาจจะปรับตัวเพิ่มขึ้นได้

 

ปัจจัยกดดันจากวัฏจักรดอกเบี้ยขาขึ้น

เราปรับคาดการณ์กำไรปี FY22 เล็กน้อยและแต่ลดคาดการณ์กำไรปี FY23-24 ลง 13% และ 23% ตามลำดับเนื่องจากปรับสมมติฐาน NIM และ non-NII ลดลง โดยเราประเมินว่า TISCO อาจได้รับผลกระทบเชิงลบจากวัฏจักรดอกเบี้ยขาขึ้นเนื่องจากพอร์ตสินเชื่อประกอบด้วยรายย่อย 70% โดยเฉพาะจาก HP ซึ่งคิดดอกเบี้ยคงที่ขณะที่สัดส่วน CASA ต่ำกว่า 30% ของโครงสร้างเงินฝาก ทำให้เรามองว่า NIM ซึ่งเป็นปัจจัยหลักในการขับเคลื่อนกำไรของ TISCO ในช่วงหลายปีที่ผ่านมาจะได้รับผลกระทบ อีกทั้งการเร่งขยายพอร์ตสินเชื่อเพื่อลดผลกระทบของ NIM ที่ลดลงจะทำให้ ECL มีแนวโน้มสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม เราคงคำแนะนำ ซื้อ TISCO ที่ TP ใหม่สำหรับสิ้นปี 2023 ที่ 109 บาท อ้างอิง PB 2x (จาก 118 บาทก่อนหน้านี้) เนื่องจากอัพไซด์และปันผลสูง