PTTGC - กำลังฟื้นตัว (12 ตุลาคม 2565)
ราคา PTTGC ตกลงมาแล้ว 32% YTD ต่ำสุดในกลุ่มพลังงาน และปิโตรเคมี ผลประกอบการแย่สุดใน 3Q คาดขาดทุน 9.2 พันลบ. แต่จะฟื้นตัวขึ้นใน 4Q และเร่งตัวขึ้นในปี 2023 เมื่อจีนผ่อนคลายมาตรการ lockdown ลง
ราคาหุ้นในปัจจุบันคิดเป็น PBV ปี FY23F ที่ 0.6x เท่ากับ ค่าเฉลี่ย 10 ปีย้อนหลัง -2.0 S.D. ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็นซื้อ ราคาเป้าหมายที่ 50 บาท เลือก PTTGC เป็นหุ้นเด่นในกลุ่ม recovery play
ราคาหุ้นสะท้อนเศรษฐกิจถดถอย อุปทานใหม่ และขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง
ราคาหุ้น PTTGC -32% YTD ตกหนักสุดในกลุ่มพลังงานฯ จากเศรษฐกิจถดถอย และอุปทานใหม่ คาด 3Q แย่สุด จาก GRM ลดลง, ราคา PE ลดลง ขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงและสต็อก แต่จะฟื้นตัวใน 4Q และเร่งตัวขึ้นในปี 2023 เมื่อจีนผ่อนคลายมาตรการ lockdown อัตราการใช้กำลังการผลิตของ PE อยู่ที่ 100% แม้ราคาและ spread อ่อนแอ ราคาหุ้นปัจจุบันต่ำสุดในรอบ 52 สัปดาห์ และต่ำสุดในรอบ 12 ปี ยกเว้นปี 2020 จาก COVID คิดเป็น PBV ปี FY23F ที่ 0.6x เท่ากับ ค่าเฉลี่ย 10 ปีย้อนหลัง -2.0 S.D. ทั้งนี้ 71% ของหนี้ระยาวเป็นหนี้ที่อัตราดอกเบี้ยคงที่ เฉลี่ย 7.7 ปี ทำให้ไม่กระทบกับบริษัทมากนัก CAPEX จะลดลงมาก free cash flow เพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ downside จำกัด เพราะอยู่ในช่วงต่ำสุดของวัฏจักรขาลงแล้ว คาด PTTGC จะ outperform หุ้นอื่นในกลุ่มได้ในอีก 12 เดือน
คาด -9.2 พันลบ. ใน 3Q จาก +1.4 พันลบ. และ +7.0 พันลบ.ใน 2Q22 และ 3Q21
คาด3Q อ่อนแอทั้งโรงกลั่น, olefins, aromatics และ chemicals Market GRM เหลือ US$10/bbl ฉุดโดย crack spread ที่ลดลง อัตราการกลั่นอยู่ที่ 100 คาดขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง 2.0 พันลบ. และอาจขาดทุนสต็อก 4.6 พันลบ. จากราคาน้ำมันดิบดูไบลดลง US$22/bbl qoq และยังขาดทุน NRV อีก 1.0 พันลบ. คาดธุรกิจโรงกลั่นขาดทุน 4.4 พันลบ. ขณะที่ธุรกิจ Olefins จะดีขึ้น qoq เพราะไม่ปิดโรงงาน Olefins 3 อัตราการใช้กำลังการผลิตของ cracker เพิ่มขึ้นเป็น 85% ทำให้อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงาน PE เพิ่มขึ้นเป็น 100% ราคา PE ลดลง 18-22% qoq ขณะที่ผลการดำเนินงานของธุรกิจ Aromatics ลดลง qoq spread ของ BZ ลดลงเหลือ US$162 การดำเนินงานของ Chemicals ลดลง qoq เพราะ spread ลดลง ค่าเงินบาทอ่อนที่ค่าทำให้ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนเพิ่มขึ้นเป็น 3.0 พันลบ. คาด PTTGC จะขาดทุนสุทธิ 9.2 พันล้านบาทใน 3Q
ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น ซื้อ (จากถือ) ราคาเป้าหมายที่ 50 บาท และเป็นหุ้นเด่น กำลังการผลิตใหม่ของ PE ลดลงเหลือ 6 ล้านตันในปี 2023 และ 4 ล้านตันในปี 2024 แนวโน้มจะดีขึ้น เศรษฐกิจโลกที่อ่อนแอทำให้การฟื้นตัวช้าลง แต่ผู้ผลิตที่ใช้ naphtha เป็นวัตถุดิบ ปรับลดอัตราการใช้กำลังการผลิตลง ราคาเป้าหมายของเราที่ 50 บาท อิงจาก PBV ที่ 0.7x (ROE ที่ 5.8%) คิดเป็น PE ปี FY23F ที่ 12.4x
