เปลี่ยนแปลงโครงสร้างธุรกิจ เริ่มก้าวสู่อุตสาหกรรมกัญชง (ต้นนํ้า) ปี 2564 ที่ผ่านมา EE ตัดสินใจขายหุ้น SSUT ซึ่งทำธุรกิจโรงไฟฟ้าออกไป และได้รับเงินจากการขายรวม 1,246 ล้านบาท
หลังจากนั้นได้เข้าทำการซื้อหุ้น บริษัท แคนนาบิส เวย์ หรือ "CW" มูลค่า 650 ล้านบาท (EE เข้าถือหุ้น 80% ใน CW) โดย CW ประกอบธุรกิจค้าและผลิตกัญชง โดยแบ่งเป็นการปลูกในโรงเรือน และกลางแจ้ง ซึ่งได้ใบอนุญาติในการปลูกกัญชงแล้ว และเริ่มทำการลงเมล็ดเพาะปลูกเมื่อเดือน ม.ค. 2565คาดว่าจะเริ่มเก็บเกี่ยวครั้งแรกได้ใน เดือน เม.ย.65
คาดกำไรจากการดำเนินงานปี 2565 โต +212% YoY
เราประเมินมีความต้องการผลิตภัณฑ์จากกัญชงสูง เนื่องจากสามารถนำไปใช้ในอุตสาหกรรมการแพทย์ โดยเฉพาะสารสกัด CBD จากช่อดอกกัญชง รวมถึงอุตสาหกรรมอาหารและเครื่องดื่ม โดยส่วนผลิตผลอื่นๆของกัญชง อาทิ ใบ ลำต้น ราก เป็นต้น สามารถนำมาใช้เป็นส่วนประกอบในการบริโภคได้ ซึ่งกระแสความนิยมบริโภคกัญชงที่คาดจะเพิ่มขึ้นโดยเฉพาะในช่วง 1 - 3 ปีแรกจะเป็นปัจจัยหนุนราคาผลิตผลกัญชง เนื่องจากอุปทานยังมีจำกัด รวมทั้งภาครัฐฯยังมีการสนับสนุนด้วยการห้ามนำเข้าผลิตผลจากกัญชงไปอีก 4 ปี (ถึงปี 2568) ดังนั้นการเริ่มทำธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับอุตสาหกรรมกัญชงจากต้นน้ำในช่วงปีแรกๆของการสนับสนุน จะเป็นช่วงของการเก็บเกี่ยวผลการดำเนินงานที่ดีของ EE ทั้งนี้ผลิตผลจากกัญชงจากแหล่งเพาะปลูกของ CW มีสัญญารับซื้อจาก
ผู้ประกอบการขั้นกลางน้ำแล้ว อาทิ ผู้สกัดสาร CBD และผู้ผลิตอาหารและเครื่องดื่ม เป็นต้น เราคาด EE จะมีกำไรจากการดำเนินงาน (ไม่รวมกำไรพิเศษ) ในปี 2565 เท่ากับ 209 ล้านบาท (+212% YoY) โดยสมมติฐานหลักในการทำประมาณการฯอยู่ในตารางที่ 2
คาดยังมีการลงทุนเพิ่มเติมอีกเป็น Upside ต่อประมาณการฯ
EE ยังมีเงินสดที่เหลือจากการขายหุ้น SSUT อีกราว 596 ล้านบาท และได้ทำการวางเงินมัดจำการเข้าซื้อธุรกิจผลิตกัญชงอีกแห่ง โดยได้วางเงินมัดจำ (สามารถเรียกคืนได้ หากท้ายสุดแล้วทาง EE ไม่ตัดสินใจลงทุน) ไปแล้ว 150 ล้านบาท และอยู่ระหว่างพิจารณาตรวจสอบสถานะกิจการ ซึ่งคาดว่าจะสามารถสรุปการลงทุนได้ใน 1Q65 ทั้งนี้เราจัดทำประมาณการฯแบบ อนุรักษ์นิยมโดยยังไม่รวมการลงทุนธุรกิจผลิตกัญชงแห่งที่ 2 ในประมาณการฯ และกำหนดสมมติฐานให้ EE นำเงินสดที่เหลือ 596 ล้านบาทฝากธนาคารระยะยาว อัตราดอกเบี้ย 3% ต่อปี โดยหากมีการสรุปการลงทุนได้ จะทำการปรับปรุงประมาณการฯอีกครั้ง
ปี 2567 ล้างขาดทุนสะสมหมด พร้อมจ่ายปันผลได้
จากประมาณการฯแบบ อนุรักษ์นิยมของเรา คาดว่าหากทาง EE รับรู้รายได้จากธุรกิจผลิตกัญชงเพียงแห่งเดียว (CW) และมีกำไรจากการดำเนินงานเฉลี่ยปีละ +200 ล้านบาท EE จะสามารถล้างขาดทุนสะสมที่มีในงบการเงินได้ภายในปี 2567
แนะนำ "ซื้อ" ราคาเป้าพื้นฐาน 3.0 บาท
เราประเมินราคาเหมาะสม EE โดยอิงเป้าหมาย Forward PE 40 เท่า ซึ่งเรากำหนดสมมติฐานเป้าหมาย Forward PE ที่พรีเมี่ยมเนื่องจาก i) Discount จาก Forward PE ของหุ้นที่ทำธุรกิจกัญชง - กัญชาในต่างประเทศที่มี Forward PE เฉลี่ย 49 เท่า (ดูตารางที่ 1) และโอกาสในการเข้าลงทุนเพิ่มเติมอีกจากเงินสดในมือกว่า 600 ล้านบาท รวมทั้งเป็นบริษัทที่ไม่มีหนี้สินระยะยาว
Risk
ความเสี่ยงต่อประมาณการฯ: ธุรกิจปลูกกัญชง เป็นธุรกิจการเกษตรที่มีความผันผวน ทั้งผลผลิตที่เพาะปลูกได้ รวมทั้งราคาขายผลิตภัณฑ์ และต้นทุนวัตถุดิบ ที่ผันผวนตามอุปสงค์ - อุปทาน