BANPU - ขอแวะพัก (วันที่ 16 พฤศจิกายน 2564)

และลด PE ธุรกิจถ่านหินเป็น 6.0x (จาก 9.0x) จากความเสี่ยงการแทรงแซงของจีน คงคำแนะนำ ซื้อ ปรับราคาเป้าหมาย SoTP เป็น 14.0บาทจาก 18.0บาท

 

คาดปริมาณและราคาขายเฉลี่ยจะสูงขึ้นใน 4Q …

เราคงมุมมองเชิงบวกต่อ BANPU แม้กำไรระยะสั้นจะถูกกดดันจากขาดทุน hedge BANPU คาดปริมาณขายถ่านหิน ใน 4Q ที่ 5.5mt จาก ITM (จาก 4.6mt ใน 3Q), 3.4mt จาก CEY (จาก 2.7mt), และ ถ่านหินจีน 2.6mt (จาก 2.5mt) ราคาขายเฉลี่ย (ASP) จะสูงขึ้น US$5-10/t จากระดับเฉลี่ยใน 2Q ที่ US$112/t อ้างอิงดัชนี NEX เฉลี่ย US$190/t qtd ปริมาณขายถ่านหินอ่อนแอกว่าคาดในปีนี้จากฝนตกหนักในอินโดฯ BANPU คาดต้นทุนต่อตันที่ US$59 (รวมค่าสัมปทาน) ปีนี้เทียบกับคาดการณ์ของเราที่ US$61.9/t ดังนั้นเรามองว่ามีอัพไซด์จากต้นทุนที่ต่ำกว่าคาดการณ์ของเรา การดำเนินงานของ HPC ฟื้นตัวโดยมีค่า EAF ที่ 89.6% ใน 4Q จาก 75% ใน 3Q เนื่องจากการซ่อมบำรุงตามกำหนดการของหน่วยที่ 1 และ 3  

 

 

… แต่ขาดทุน hedge จะกดดันกำไร 4Q

BANPU มีสัญญา hedge คงค้าง 450kt ที่ช่วงราคา US$86.75/t - US$153.5/t ณ สิ้น 3Q โดยสัญญา 75kt จะหมดอายุใน 4Q ที่ราคา US$90/t โดย BANPU ปิดสัญญา hedge 600kt ในปลาย 3Q ซึ่งเป็นปริมาณ hedge ของ 4Q แต่ BANPU ปิดสัญญาก่อนหน้านี้ที่ US$170 เทียบกับสัญญา hedge ที่ US$90/t ทำให้คาดว่า BANPU จะมีขาดทุน hedge ที่ US$50m ใน 4Q BANPU มีสัญญา hedge ก๊าซ 287bcf ที่ราคา US$2.45-4.61/mmbtu เฉลี่ย US$3/mmbtu โดยสัญญา hedge จำนวน 45bcf จะหมดอายุใน 4Q, 120bcf ใน 2022, และ 120bcf ใน 2023-24 เราคาด BANPU จะมีขาดทุน hedge ก๊าซ ที่ US$80m และจากการประมาณการของเราในวันนี้ BANPU จะมีขาดทุน hedge รวม US$130m (4.3พันลบ. เทียบกับ 5.0พันลบ. ใน 3Q) ใน 4Q

 

คงคำแนะนำ ซื้อ ปรับราคาเป้าหมาย SoTP ลงเป็น 14.0บาทจาก 18.0บาท

เรารวมผลของการขาดทุน hedge เข้าในคาดการณ์ปี FY21-22F และให้ PE ของธุรกิจถ่านหินต่ำลงเป็น 6.0x (จาก 9.0x) สะท้อนความเสี่ยงการแทรงแซงของจีน ซัพพลายถ่านหินทั่วโลกยังตึงตัวและเพิ่มขึ้นได้ช้ากว่าอุปสงค์ การส่งออกของอินโดฯถูกกดดันจากอากาศชื้นและอุปสงค์ในประเทศ ส่วนออสเตรเลียยังมีอุปสรรคด้านอุปกรณ์และแรงงาน ราคาถ่านหินจะสูงถึง 1Q22 เราปรับคาดการณ์ปี FY21/22F ลง 33%/27% และเป้าหมาย SoTP ลงเป็น 14.0บาท (ไดลูทแล้ว) PE 14.7x และ 10.2x FY21-22F