WHAUP - ซื้อ (16 ส.ค.64)

คาดจะมีกำไรพิเศษ 672ลบ. จาก Duong River จะเป็นปัจจัยกระตุ้นในระยะสั้น  การดำเนินงานจะฟื้นตัวได้แก่ Duong River จะพลิกเป็นกำไรใน 3Q (เร็วกว่าคาดการณ์เดิมใน 2022) ลูกค้ารายใหญ่จะหนุนปริมาณขายน้ำเพิ่มขึ้น 12% ใน 2021 และ 31% ใน 2022 และ Gheco-One และโซลาร์หลังคาจะเพิ่มกำลังผลิตไฟฟ้าที่ COD แล้วเป็น 633Mwe การดำเนินงานในก.ค.ไม่ได้รับผลกระทบจากการระบาดของโควิด เราปรับราคาเป้าหมายเป็นกลางปี 2022 ที่ 5.3บาท คงคำแนะนำ ซื้อ

 

คาดจะมีกำไรพิเศษ 672ลบ. จาก Duong River

คาด Duong River จะได้รับอนุญาตให้ปรับอัตราขายน้ำขึ้น 25% เป็น VND9,600/ลบ.ม. ภายในสิ้นปีนี้ โดยการปรับขึ้นจะมีผลย้อนหลังถึงพ.ย. 2019 เราคาดจะมีกำไรพิเศษ 672ลบ. จากการดำเนินงานในช่วงพ.ย. 2019 - มิ.ย. 2021 (WHAUP เข้าลงทุนใน 1 พ.ย. 2019) ซึ่งจะมากกว่าขาดทุนสะสม 251ลบ.ที่บันทึกในช่วงเวลาเดียวกัน การวิเคราะห์ sensitivity สะท้อนการเพิ่มขึ้นของอัตราค่าน้ำทุก 5% จะเพิ่มกำไร WHAUP 11% (135ลบ.) ปัจจัยนี้ยังไม่อยู่ในประมาณการของเรา

 

Duong River จะพลิกเป็นกำไรใน 3Q21

อัตราค่าน้ำที่เพิ่มขึ้น 25% จะทำให้จุดคุ้มทุนในการใช้อัตราการผลิตของ Duong River ลดลงสู่ 64% จาก 80% ซึ่งทำให้บริษัทจะพลิกเป็นกำไรสุทธิใน 3Q ได้ เร็วกว่า คาดการณ์เดิมในปี 2022  Duong River เพิ่มอัตราการผลิตเป็น 60% ใน 2Q และจะเพิ่มขึ้นต่อใน 2H จากการขยายเครือข่ายท่อในฮานอย, Bac Ninh และ Hung Yen

 

ความต้องการน้ำแข็งแกร่ง (+12% ใน 2021 และ +31% ใน 2022)

จากความต้องการที่เพิ่มขึ้นจากลูกค้ารายใหญ่ได้แก่ GC Oxirane, WHA RY36, และ Gulf SRC จะทำให้ความต้องการใช้น้ำปี 2022F สูงกว่าประมาณการของเรา 7%

 

แนวโน้มธุรกิจไฟฟ้าสว่างไสว

กำไรจาก Gheco-One จะสูงขึ้นตั้งแต่ 3Q เป็นต้นไปเนื่องจากไม่มีปิดซ่อมบำรุง โซลาร์หลังคา 16.7MW จะเริ่ม COD ใน 2H และจะเซ็นสัญญาอีก 20MW ในส.ค. ทำให้กำลังการผลิตไฟฟ้าที่ COD แล้วเพิ่มเป็น 633MWe การควบรวมกิจการโครงการโซลาร์ฟาร์ม 250MW ในเวียดนามยังไม่แน่นอน แต่บริษัทยังคงมองหาโอกาสใหม่ ๆ