ผลิดอกออกผล
Event
เริ่มต้นศึกษาหุ้น SHR
Impact
จะฟื้นตัวได้เร็วกว่าหุ้นอื่นในกลุ่ม นำโดยโรงแรมในอังกฤษ และมัลดีฟส์
เราคาดว่าผลประกอบการของ SHR มีแนวโน้มจะมีความได้เปรียบในการฟื้นตัว เนื่องจาก 30% ของรายได้ (หลัง COVID-19) มาจากกิจการในมัลดีฟส์ และอีก 25% จะมาจากอังกฤษ โดยทั้งอังกฤษและมัลดีฟส์ มีการผ่อนคลายข้อจำกัดด้านการเดินทางลงอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ 2Q64 และเราคาดว่า occupancy ของทั้งสองประเทศใน 2021F จะอยู่ในช่วง 40-50% เทียบกับภูมิภาคอื่นเฉลี่ยที่ 20%
ปรับพอร์ตโรงแรมในอังกฤษให้เหมาะสมด้วยการขายหกโรงแรมที่ underperform ออกไป
เมื่อเดือนกุมภาพันธ์ 2564 SHR ใช้เงินลงทุน 565 ล้านบาท เพื่อซื้อหุ้นเพิ่มอีก 50% ในโรงแรม 26 แห่ง ในอังกฤษ (จากทั้งหมด 29 โรงแรม) โดยในระยะต่อไป บริษัทมีแผนจะขายหกโรงแรมที่ underperform ในอังกฤษออกไปในช่วงปี 2564-65F เรามีมุมมองเชิงบวกกับกลยุทธ์นี้ เนื่องจากจะทำให้บริษัทสามารถนำเม็ดเงินที่ได้จากการขายโรงแรมที่ underperform กลับเข้าไปลงทุนในโรงแรมระดับแนวหน้าเพื่อเพิม่ความได้เปรียบในการแข่งขัน และเพิ่มผลการดำเนินงานโดยรวมของพอร์ตธุรกิจโรงแรม
ความเสี่ยงทางการเงินในปี 2564-65F ยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้
เราคาดว่าสัดส่วน D/E จะอยู่ที่ระดับ 0.9x ต่ำกว่า debt covenant ของบริษัทที่ 2.0x ในขณะเดียวกัน SHR มีเงินสดในมือถึง 1.5 พันล้านบาท และคาดว่าจะใช้ CAPEX ปี 2564F เพียง 100 ล้านบาทเท่านั้น
คาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวต่อเนื่องไปถึงปี 2565F
เราคาดว่า SHR จะมีผลขาดทุนปกติลดลงเหลือ 1.3 พันล้านบาทในปี 2564F จากขาดทุนปกติ 1.8 พันล้านบาทในปี 2563 จากผลการดำเนินงานของโรงแรมในอังกฤษ และมัลดีฟส์ที่ฟื้นตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญใน 2H64F ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าผลการดำเนินงานของบริษัทในปี 2565F จะพลิกเป็น
กำไร 120 ล้านบาท จากการฟื้นตัวของโรงแรมในทุกทำเลที่ตั้ง
Valuation & action
เรามองแนวโน้มระยะยาวของ SHR เป็นบวก เนื่องจาก i) ผลการดำเนินงานธุรกิจโรงแรมของบริษัทฟื้นตัวได้ดีในระยะสั้น นำโดยโรงแรมในมัลดีฟส์ และอังกฤษ ii) การเข้าซื้อหุ้นโรงแรม 26 แห่งในอังกฤษเพิ่มเป็น 100% (จากเดิม 50%) จะช่วยเสริมแนวโน้มรายได้ในระยะยาว และ ii) ความเสี่ยงทางการเงินจะยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ในปี 2564-65F นอกจากนี้ เรายังมองว่า SHR เป็นหุ้น value play เนื่องจากราคาหุ้นในปัจจุบันคิดเป็น P/BV ปี 2564F ที่ 0.8x เท่านั้น เราเริ่มศึกษาหุ้น SHR ด้วยคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายปี 2565F ที่ 4.50 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2565F ที่ 15.4x 2022F
เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว +0.25 S.D.
Risks
COVID-19 ระบาดนานกว่าที่คาด
