SPRC - ซื้อ (16 ก.ค.64)

Event

ประมาณการ 2Q64

Impact

คาดว่ากำไรสุทธิใน 2Q64F จะลดลง 28% YoY และ 59% QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ SPRC ใน 2Q64 จะอยู่ที่ 820 ล้านบาท (-28% YoY, -59% QoQ) โดยกำไรที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะ base GRM ลดลง 44% เหลือ US$2.6/bbl จาก US$4.7/bbl ใน 2Q63 ซึ่งเป็นระดับที่ค่อนข้างสูงเพราะได้อานิสงส์จากต้นทุน Murban crude premium ที่ต่ำมากโดยมี discount อยู่ที่ US$4.7/bbl ใน 2Q63 ซึ่งน้ำมันดิบที่บริษัทใช้กลั่น 80% มาจากตะวันออกกลาง ในขณะเดียวกันกำไรที่ลดลง QoQ เป็นเพราะกำไรจากสต็อกน้ำมันลดลง 44% QoQ เหลือ 1.5 พันล้านบาท เนื่องจากราคาน้ำมันดิบดูไบฟื้นตัวขึ้นจาก US$64/bbl ในเดือนมีนาคม เป็น US$72/bbl ในเดือนมิถุนายน ซึ่งเพิ่มขึ้นน้อยกว่าใน 1Q64 เรายังคาดว่า base GRM ของ SPRC จะลดลง 26% QoQ เหลือ US$2.6/bbl เนื่องจากต้นทุน Murban crude premium เพิ่มขึ้น US$0.6/bbl QoQ เป็น US$1.3/bbl แม้ว่า spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น US$9.9/bbl, US$4.5/bbl และ US$5.3/bbl ตามลำดับ นอกจากนี้ เราคาดว่าอัตราการกลั่นจะลดลง 2% QoQ เหลือ 135KBD ใน 2Q64

SPRC จะได้ประโยชน์จาก spread ของนํ้ามันเบนซินที่สูงขึ้น

โรงกลั่นของ SPRC สามารถกลั่นได้สัดส่วนผลผลิตน้ำมันเบนซินมากที่สุดในประเทศไทยที่ 29% ในขณะที่ธุรกิจโรงกลั่นสร้าง EBITDA ให้บริษัทถึง 100% ดังนั้น SPRC จึงเป็นหนึ่งในบริษัทที่จะได้อานิสงส์มากที่สุดเมื่อ spread ของน้ำมันเบนซินสูงขึ้น ทั้งนี้ spread ของน้ำมันเบนซินในเดือนกรกฎาคมเพิ่มขึ้น 27% เป็น US$12.5/bbl จาก US$9.9/bbl ใน 2Q64 เนื่องจาก i) อุปสงค์แข็งแกร่งมากขึ้นในช่วง driving season ของสหรัฐในเดือนกรกฎาคม และ ii) เศรษฐกิจสหรัฐฟื้นตัวขึ้นหลังจากที่ประชากรสหรัฐ 55% ได้รับวัคซีนป้องกัน COVID-19 แล้วอย่างน้อยหนึ่งโดส ตามข้อมูลบน website ของ Our
World in Data ในขณะเดียวกัน spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลยังอยู่ในระดับต่ำ US$4.1/bbl และ US$5.0/bbl ในเดือนกรกฎาคม ซึ่งหมายความว่า spread ของทั้งสองผลิตภัณฑ์ยังมี upside ที่จะกลับมาอยู่ระดับปกติที่ประมาณ US$10-12/bbl นอกจากนี้ เรายังคาดว่า spread ของน้ำมั
เครื่องบินและน้ำมันดีเซลจะทยอยขยับสูงขึ้นตั้งแต่ 2H64 เป็นต้นไป หลังจากที่ประเทศใหญ่ๆ เร่งฉีดวัคซีนป้องกัน COVID-19 ให้ประชาชน ซึ่งจะทำให้กิจกรรมการเดินทางเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะทางอากาศ

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายปี 2565 ที่ 10.90 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 6.0x เราคาดว่า base GRM ของโรงกลั่นในประเทศไทยผ่านจุดต่ำสุดในรอบปีนี้ไปแล้วใน 2Q64 นอกจากนี้ เรายังคงเลือก SPRC เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงานสำหรับ 2H64 เนื่องจากเรามองบวกกับแนวโน้มตลาดโรงกลัน่

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM