SVI - ถือ (14 ก.ค.64)

Event

เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ SVI ใน 2Q64 จะอยู่ที่ 148 ล้านบาท (-9% YoY, +22% QoQ) ซึ่งจะทำให้กำไรจากธุรกิจหลักในงวด 1H64 อยู่ที่ 269 ล้านบาท (+17% YoY) โดยกำไรที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะค่าใช้จ่าย SG&A กลับสู่ระดับปกติ ในขณะที่กำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ จะเป็นเพราะอุปสงค์เพิ่มขึ้น และอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเนื่องจากเงินบาทอ่อนค่าลง

Impact

อุปสงค์ยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่องในไตรมาสที่สอง

เราคาดยอดขายของ SVI ใน 2Q64 อยู่ที่ 4.3 พันล้านบาท (+3% YoY, +24% QoQ) หากไม่รวมผลจากอัตราแลกเปลี่ยน ยอดขายจะอยู่ที่ 137 ล้านดอลลาร์ฯ (+4% YoY, +20% QoQ)ทำให้ยอดขายในงวด 1H64 อยู่ที่ 252 ล้านดอลลาร์ฯ (+7% YoY) จากอุปสงค์แข็งแกร่ง ทั้งนี้ Semiconductor Industry Association (SIA) รายงานว่ายอดขาย semiconductor ทั่วโลกในเดือนพฤษภาคม 2564 อยู่ที่ 4.36 หมื่นล้านดอลลาร์ฯ (+26% YoY) และทำสถิติสูงสุดใหม่ (ยอดขายของSVI มีสหสัมพันธ์กับยอดขาย semiconductors ทั่วโลกอยู่ที่ประมาณ 0.8) นอกจากนี้ สินค้าคงคลังของ SVI ใน 1Q64 อยู่ที่ 101 วันเพิ่มขึ้นจาก 85 วันใน 4Q64 ดังนั้น เราคาดว่าผลกระทบจากปัญหาขาดแคลนวัตถุดิบน่าจะจำกัดใน 2Q64

อัตรากำไรขั้นต้นจะแข็งแกร่งอยู่ที่ 8.2%

อัตราแลกเปลี่ยนเฉลี่ยใน 2Q64 อยู่ที่ 31.30 บาท/ดอลลาร์ฯ (จาก 31.50 บาท/ดอลลาร์ฯ ใน 2Q63 และ 30.20 บาท/ดอลลาร์ฯ ใน 1Q64) ดังนั้น เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 8.2% (ทรงตัว YoY,+0.1ppts QoQ) ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 1H64 อยู่ที่ 8.2% (-0.4ppts YoY) เราคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจะกลับมาอยู่ระดับปกติที่ 4.6% (จาก 3.7% ใน 2Q63 และ 4.4% ใน 1Q64) ทั้งนี้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายต่ำผิดปกติใน 2Q63 เพราะไม่มีต้นทุนค่าที่ปรึกษา และค่าใช้จ่ายด้านการตลาดในช่วงที่มีการใช้มาตรการ lockdown ทั่วโลก

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2564-65 ขึ้นอีก 8%

เราคาดว่ายอดขายจะแข็งแกร่งใน 2H64 แต่ประเด็นการขาดแคลนวัตถุดิบจะเป็นปัญหาหลักที่อาจจะกดดันทั้งยอดขาย และอัตรากำไรขั้นต้น ในขณะเดียวกัน ค่าเงินบาทที่อ่อนลงจะเป็นอีกปัจจัยที่ช่วยหนุนอัตรากำไรของ SVI ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มสมมติฐานหลัก และปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2564-65 ขึ้น
อีก 8% (Figure 3)

Valuation & action

เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 เป็น 5.50 บาท จากเดิม 5.00 บาท อิงจาก PER เท่าเดิมที่ 17.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของ Hana Microelectronics (HANA.BK/ HANA TB) +1.0 S.D.) และคงคำแนะนำ “ถือ” SVI โดยมองว่ายังมีโอกาสให้เข้าเก็งกำไรได้

Risks

ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2564-65 ที่ 31.50 บาท/ดอลลาร์ฯ), และ ความล่าช้าในกระบวนการทดสอบผลิตภัณฑ์