RS - ถือ (14 ก.ค.64)

เราคงคำแนะนำ ถือ และราคาเป้าหมายเดิมที่ 21บาท เรามีมุมมองเชิงลบต่อ RS น้อยลงหลังการปรับตัวลงของราคาหุ้นในช่วง 4 เดือนล่าสุดสะท้อนปัจจัยลบของกำไรที่ไม่ดีใน 2Q21 และอาจไปถึง 3Q21 ใน 2Q21 เราคาดว่าจะเห็นไตรมาสที่ไม่สอดคล้องกันของรายได้ที่ลดลงและต้นทุนที่เพิ่มขึ้นจากการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ และการฟื้นตัวอาจเริ่มต้นใน 4Q21 มากกว่าใน 3Q21   

ไตรมาสที่อ่อนแอ

เราคาด RS จะมีกำไรอ่อนแอที่ 82ลบ. ใน 2Q21 ลดลง 25% yoy และ 42% qoq ต้นทุนการตลาดสูงขึ้นจากการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ เช่น เครื่องดื่มเสริมอาหาร ภายใต้แบรนด์ Camu C เป็นปัจจัยกดดันหลักในไตรมาสนี้ แต่ยอดขายจากผลิตภัณฑ์ใหม่กลับไม่ได้เป็นไปในทิศทางเดียวกับต้นทุน เราเชื่อว่าเศรษฐกิจที่ชะลอตัว และแข่งขันที่รุนแรงจะทำให้ยอดขายไม่น่าตื่นเต้นนัก สมมติฐานหลักของ 2Q21 มีดังนี้; i) คาดรายได้ที่ 962ลบ. (+16% yoy แต่ -3% qoq) ปัจจัยหนุนรายได้ yoy มาจากธุรกิจพาณิชย์หลังบริษัทเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่เข้ามากขึ้น แต่ประเด็นน่าสนใจอยู่ในแง่ qoq เนื่องจากบริษัทเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่มากขึ้นโดยเฉพาะเครื่องดื่มเสริมอาหารในเม.ษ. แต่รายได้รวมไม่ได้เพิ่มขึ้น qoq เราเชื่อว่าเป็นผลจากเศรษฐกิจชะลอตัวและการแข่งขันที่รุนแรงในกลุ่มผู้ประกอบการที่อยู่ในตลาดอยู่แล้ว; ii)  คาดค่าใช้จ่ายในการบริหารจะเพิ่มขึ้น 44% yoy และ 9% qoq เนื่องจากต้นทุนในการโปรโมทผลิตภัณฑ์ใหม่; iii) ส่วนแบ่งกำไรจะเพิ่มขึ้น 187% qoq เป็น 27ลบ. จากรับรู้กำไรเต็มไตรมาสจาก Chase

 

มองความเสี่ยงเชิงลบจากประมาณการของเราในปี 2021

หากกำไร 2Q21 ออกมาใกล้เคียงกับคาดการณ์ของเรา กำไร 1H21 คิดเป็น 31% ของคาดการณ์กำไรเต็มปี และภาพผลประกอบการใน 3Q21 ยังไม่ดีเช่นกัน เนื่องจากรัฐบาลเพิ่งใช้มาตรการลอคดาวน์บางส่วนในหลายจังหวัดรวมถึงกรุงเทพฯ ทำให้เราเห็นความเสี่ยงดาวน์ไซด์จากประมาณการของเรา เราจะทบทวนประมาณการของเราหลังการประกาศผลประกอบการ 2Q21 ในช่วง 16 ส.ค.

 

คงคำแนะนำ ถือ และราคาเป้าหมาย SOTP ที่ 21บาท

เราคงคำแนะนำ ถือ และราคาเป้าหมายที่ 21บาท เรามีมุมมองเชิงลบน้อยลงหลังการปรับตัวลงของราคาหุ้น 33% ในช่วง 4 เดือนที่ผ่านมาและมีผลตอบแทนน้อยกว่า SET เราเชื่อว่าการปรับตัวลงสะท้อนผลประกอบการที่แย่ใน 2Q21 อาจไปถึง 3Q21 แล้ว เราจะจับตาพัฒนาการทางการเงินและราคาหุ้นก่อนพิจารณาเปลี่ยนคำแนะนำ