JMART - ซื้อ (13 ก.ค.64)

Event

ประมาณการ 2Q64

lmpact

ส่วนแบ่งกำไรจาก JMT และ SINGER จะลดลง

เราใช้สมมติฐานวา่ผลประกอบการของ 1.) JMT (ถือหุ้น 53%) 2.) J-Mobile (ถือหุ้น 100%) 3.) J-Asset (ถือหุ้น 75%) จะสะดุด โดยมีเพียง SINGER (ถือหุ้น 33%) เท่านั้น ที่ผลประกอบการจะยังคงแข็งแกร่งใน 2Q64F โดยในส่วนของ JMT เองนั้น เราคาดว่ายีลด์เงินลงทุน และมาร์จิ้นจะลดลงเนื่องจากค่าใช้จ่ายทางบัญชีของตัดหน่ายสินทรัพย์ (amortization cost) เพิ่มขึ้น และรายได้ค่าติดตามหนี้จากลูกหนี้ที่ประสบปัญหาจากสถานการณ์ COVID-19 ลดลงในปลาย 2Q64F นอกจากนี้ เราคาดว่ารายได้ของบริษัทลูกจาก J-Mobile จะลดลง และคาดว่า margin ของ J-Asset จะลดลงจากการให้ส่วนลดแก่ผู้เช่าในช่วงที่ COVID-19 กลับมาระบาดระลอกสามและสี่ ทั้งนี้ โครงสร้างกำไรของ JMT มาจาก JMT เอง 60% จาก SINGER 18-20% จาก J-Mobile 10% และจาก J-Asset 4%

บีบค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลง

บริษัทบอกว่าจำเป็นต้องบีบค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลงใน 2Q64 เพราะฝั่งรายได้ถูกกดดันจากทั้ง JMobile, Jas Asset และ JMT ทั้งนี้ ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานของ JMART ขึ้น ๆ ลง ๆ โดยสัดส่วน SG&A/รายได้เฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 16% ในปี 2563 และ 1Q64 ซึ่งเราคาดว่าบริษัทจะบีบสัดส่วนดังกล่าว
ให้ลดลง <15% เพื่อรักษาระดับใน 2Q64F เอาไว้ให้ทรงตัว QoQ

คาดว่ากำไรของ JMART ใน 2Q64 จะอยู่ที่ 249 ล้านบาท (-25% QoQ +55% YoY)

เพื่อสะท้อนถึงผลประกอบการจากธุรกิจหลักของบริษัทหลักที่เข้าไปลงทุน (JMT, SINGER และบริษัทลูกอื่น ๆ) เราคาดว่ากำไรของ JMART ใน 2Q64 จะอยู่ที่ 249 ล้านบาท โดยบริษัทจะรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทลูกลดลงเหลือ 49% (จากเดิม 97% ใน 1Q64) และเปลี่ยนการบันทึกบัญชีเป็นรับรู้กำไรตาม
สัดส่วนการถือหุ้น 2Q64 ทั้งนี้ กำไรที่ลดลงอย่างมาก QoQ สะท้อนถึงฐานที่สูงใน 1Q64 ซึ่งมีกำไรจากการลงทุน 66 ล้านบาท จากการขายหุ้นใน KBJ ซึ่งหากไม่รวมรายการดังกล่าวกำไรของ JMART ทรงตัว QoQ ส่วนกำไรที่เพิ่มขึ่น YoY สะท้อนส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจาก JMT, SINGER และบริษัทลูกอื่น ๆ

Valuation and action

สถานการณ์ COVID-19 ทำให้กำไรของทั้ง JMT และ JMART มีความเสี่ยง โดยส่วนแบ่งกำไรจาก JMT คิดเป็นสัดส่วนประมาณ 60% ของกำไร JMART ซึ่งจากการวิเคราะห์ sensitivity เราพบว่ากำไรของ JMT ที่ลดลงทุก ๆ 10% จะทำให้กำไรของ JMART ประมาณ 11% เราคิดว่าหากสถานการณ์การระบาดของ COVID-19 ยืดเยื้อออกไปจะทำให้ประมาณการกำไรของเรามีความเสี่ยง อย่างไรก็ตามภาพแนวโน้มระยะยาวของบริษัทยังคงแข็งแกร่งราคาหุ้นที่ปรับลดลงที่ปรับลงจึงเป็นโอกาสในการซื้อ

Risks

ธุรกรรมการกู้ยืมระหว่างกัน, รายได้, capex, อัตราการเติบโตของกำไรของ J-Mobil แลIntercompany transaction in borrowing, revenue, capex, J-Mobile’s and J’s earnings growth.