PTTGC - ถือ (13 ก.ค.64)

PTTGC ประกาศการเข้าซื้อหุ้น 100% ของ Allnex GmbH ผู้ผลิตสารเคลือบชั้นนำของโลก เป็นมูลค่า 1.33แสนลบ. เทียบเท่า 9.8x EV/EBITDA ซึ่งเป็นระดับสูงในกรอบมูลค่าของบริษัทอื่นที่ 6.0-12.0x ในกลุ่มผลิตภัณฑ์สมรรถนะสูง เรามีมุมมองเป็นกลางถึงลบต่อดีลนี้ คงคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย 64 บาทต่อหุ้น  

 

เข้าซื้อหุ้น 100% ของบริษัท Allnex GmbH (Allnex) ในเยอรมันนี

Allnex หนึ่งในผู้นำของการผลิตสารเคลือบ มีส่วนแบ่งตลาด 10% มูลค่าดีลนี้อยู่ที่ EUR3.58b หรือ 1.33แสนลบ. PTTGC จะปล่อยกู้ EUR426m ให้ Allnex เพือชำระหนี้จากผู้ถือหุ้น และ Allnex จะรีไฟแนนซ์เพื่อชำระคืน PTTGC ราคาการเข้าซื้อเทียบเท่า 9.8x EV/EBITDA ระดับสูงในกรอบมูลค่าบริษัทอื่นที่ 6.0-12.0x ในกลุ่ม high-performance บริษัทคาดดีลจะแล้วเสร็จปลายปี 2021 PTTGC ใช้เงินทุน bridging loan จาก PTT (7.39หมื่นลบ. ดอกเบี้ย 2.5%) และเงินทุนภายใน PTTGC มีเงินสด 1.01แสนลบ. สิ้น 1Q21 และเพิ่มเป็น 1.26แสนลบ. หากรวมเงินจากการขายหุ้น GPSC ใน 2Q PTTGC มี net D/E ที่ 0.33x สิ้น 1Q21 และเพิ่มเป็น 0.6x หลังดีล PTTGC จะขยายวงเงินเครดิตซื้อน้ำมันดิบจาก PTT เพื่อเพิ่มความยืดหยุ่นทางการเงิน ดังนั้น PTTGC ไม่จำเป็นต้องเพิ่มทุน อัตรา EBITDA Allnex อยู่ที่ 17.3% ใน 12 เดือนที่ผ่านมา เทียบกับ PTTGC ที่ 15% และ 16% ใน FY19-20

 

ประวัติ M&A ที่อ่อนแอเป็นประเด็นกังวลหลัก

Allnex มีกำลังการผลิตรวม 1.2ล้านตันของผลิตภัณฑ์สารเคลือบผิวที่หลากหลายใน 14 ประเทศทั่วโลก การเข้าซื้อครั้งนี้สอดคล้องไปกับกลยุทธ์ของ PTTGC ที่จะเพิ่มสัดส่วน performance chemical จาก 10% ในปี 2020 เป็น 25% ในปี 2030 จากรายงานกำไรสุทธิของ Allnex ในรอบ 12 เดือนที่ผ่านมาที่ Euro88m กำไรหลังหักดอกเบี้ยที่ PTTGC จะได้รับอยู่ที่ 1.5พันลบ. หรือ +5% จากคาดการณ์กำไรปี FY22F ซึ่งค่อนข้างน้อยเมื่อเทียบกับขนาดรายการ บริษัทจะจัดการประชุมนักวิเคราะห์บ่ายนี้เพื่อให้รายละเอียดเพิ่มเติม เรามีความกังวลต่อราคาเข้าซื้อที่ valuation สูงเมื่อเทียบกับบริษัทอื่นและประวัติ M&A ของบริษัทที่อ่อนแอ

 

คงคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย 64บาทต่อหุ้น; มีมุมมองเป็นกลางถึงลบต่อดีลนี้

ดีลนี้จะกดดันราคาหุ้นกระทั่งบริษัทแสดงให้เห็นว่าเป็นดีลที่คุ้มค่า ราคาเป้าหมาย 64บาท เทียบเท่า 4.5x FY22F EV/EBITDA, 9.5x PE, และ 0.9x PBV (ROE 9.5%)