BH - ถือ

Event

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2565 และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2565

lmpact

ผ่านช่วงเลวร้ายที่สุดไปแล้วในปี 2563

เราคาดว่าผลประกอบการของ BH จะฟื้นตัวขึ้นจาก 2H64 และปี 2565 เป็นต้นไป จากการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่อง YoY ของทั้งผู้ป่วยทั้งชาวไทยและต่างชาติ ทั้งนี้ หลังจากที่ COVID-19 กลับมาระบาดระลอกสองในประเทศไทย เราคิดว่าสถานการณ์น่าจะฟื้นตัวได้เร็วกว่าที่คาดไว้ เนื่องจากจำนวนผู้ติดเชื้อใหม่
รายวันลดลงจนต่ำกว่า 100 รายแล้ว ทั้งนี้ สถานการณ์ดีขึ้นจากการที่รัฐบาลใช้มาตรการคุมเข้ม โดยขั้นต่อไปของการผ่อนคลายมาตรการจะเป็นการลดระยะเวลาบังคับกักตัวสำหรับผู้ที่เดินทางเข้าประเทศจากเดิม 14 วันเหลือ 7-10 วันตั้งแต่เดือนเมษายน 2564 เป็นต้นไป ซึ่งหากสถานการณ์โรคระบาดคลี่คลายลง
ไปอย่างต่อเนื่อง เราคาดว่าน่าจะกลับมาเริ่มกลับมาเปิดประเทศเต็มรูปแบบได้ใน 3Q และ 4Q64 ซึ่งสอดคล้องกับความคาดหมายของเราว่า จะเห็นจำนวนผู้ป่ วยต่างชาติที่บินเข้ามาใช้บริการฟื้นตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งใน 4Q64F เราคาดว่าจำนวนผู้ป่วยทั้งชาวไทยและต่างชาติที่เพิ่มขึ้นจะหนุนให้ทั้งรายได้และmargin ฟื้นตัวได้อย่างแข็งแกร่งจาก 2H64 เป็นต้นไป เนื่องจาก i) ลดการจัดแคมเปญเพื่อดึงดูดผู้ป่วยในประเทศลง (ตามที่เกิดขึ้นในช่วง 2H63) และ ii) มีผู้ป่วยบินเข้ามาใช้บริการมากขึ้นจากการที่ประเทศไทยกลับมาเปิดประเทศอีกครั้ง

เราคาดว่า BH จะยังคงมีรายได้จากบริการ AHQ และ ASQ ในปี 2564 เนื่องจาก COVID-19 ยังระบาดอยู่แม้จะเริ่มมีการฉีดวัคซีนป้องกันแล้วก็ตาม ทั้งนี้ BH เริ่มรับรู้รายได้ส่วนนี้ตั้งแต่ 2Q63 และเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจากแค่ 1% ของรายได้รวมใน 2Q63 เป็น 7% ใน 3Q63 และเป็น 13% ใน 4Q63 ทำให้รายได้ส่วนนี้คิดเป็นสัดส่วนเฉลี่ย 5% ของรายได้รวมทั้งปี 2563

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2565 ขึ้นอีก 52.6%

เมื่ออิงตามประมาณการนักท่องเที่ยวต่างชาติของ KGI เราคาดว่าจะเริ่มเห็นพัฒนาการด้านบวกใน 3Q-4Q64F ภายใต้สมมติฐานว่า มีการนำวัคซีนออกมาใช้ในวงกว้างทั่วโลก หรือจำนวนการแพร่เชื้อภายในประเทศลดลง อย่างไรก็ตาม เราอ้างอิงสมมติฐานจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติในปี 2565F ที่ 32 ล้านคน (ประมาณ 80% ของจำนวนนักท่องเที่ยวในช่วงก่อน COVID ระบาด) และเพื่อสะท้อนถึงสมมติฐานดังกล่าว เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2565 ขึ้นอีก 52.6% เป็น 2.94 พันล้านบาท (+114.8% YoY) เพื่อสะท้อนถึง i) การปรับเพิ่มประมาณการรายได้ขึ้นจากเดิม 31.7% (เนื่องจากคาดว่าจะมีผู้ป่วยต่างชาติบินมาใช้บริการมากขึ้น) ii) อัตรากำไรขั้นต้นที่คาดว่าจะฟื้นตัวขึ้นเป็น 43.0% (จากเดิมที่ 40.0%) แม้จะยังต่ำกว่าระดับปกติที่ 44-45% ในปี 2562 ก็ตาม

Valuation & Action

เราปรับเพิ่มคำแนะนำหุ้น BH เป็น "ถือ" (จาก "ขาย") โดยขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย DCF ปี 2565 ที่ 136 บาท (ใช้ WACC 8.2% และ TG 1%) จากราคาเป้าหมายปี 2564 ที่ 113 บาท สะท้อนถึงแนวโน้มผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นจากการที่มีผู้ป่วยต่างชาติบินมาใช้บริการตั้งแต่ 2H64 เป็นต้นไป

Risks

COVID-19 ระบาด, การแทรกแซงของรัฐบาล, เกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่