SINGER - ซื้อ

Event

ประชุมนักวิเคราะห์, ปรับเพิ่มประมาณการกำไรและราคาเป้าหมาย, ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น ซื้อ

lmpact

โมเมนตั้มการเติบโตกำลังมาตามธุรกิจที่ฟื้นตัว

จากการที่ธุรกิจพลิกฟื้นตามยอดขายเครื่องใช้ไฟฟ้า และการปล่อยสินเชื่อในปี 2563 ผู้บริหารของ SINGER จึงคาดว่าจะรักษาโมเมนตั้มการเติบโตไว้ได้ในปี 2564 จากการขยาย franchisee ของเครื่องใช้ไฟฟ้าอีกเท่าตัวเป็น 4,000 ราย และขยายพอร์ตสินเชื่อจำนำทะเบียนอีกเท่าตัวเป็น >1 หมื่นล้านบาทภายในปีนี้ ส่วนยอดขายเครื่องใช้ไฟฟ้าที่โตถึง 65% ในปี 2563 บริษัทคาดว่ายอดขายในกลุ่มนี้จะโตอีก 25% ในปี 2564 (เราใช้สมมติฐานปี 2564/65 ที่ 20%/15%)

คาดว่าสินเชื่อจะโต 47%/40% ในปี 2564/65

จากเป้าหมายที่จะเพิ่มพอร์ตสินเชื่อเป็น >1 หมื่นล้านบาทในปี 2564 บริษัทคาดว่าสินเชื่อจำนำทะเบียนรถบรรทุก (52% ของสินเชื่อรวม) จะเพิ่มอีกประมาณปีละ 3 พันล้านบาทในปี 2564-65 ในขณะที่สินเชื่อธุรกิจ leasing น่าจะโตตามยอดขายเครื่องใช้ไฟฟ้าที่ 20-25% ในปี 2564-65 (เราใช้สมมติฐานปี 2564/65 ที่ 20%/15%) ดังนั้น เราจึงใช้สมมติฐานอัตราการเติบโตของสินเชื่อรวมในปี 2564/65 ที่ 45%/40% สำหรับในระยะต่อไป SINGER ตั้งเป้าจะแยกธุรกิจสินเชื่อจำนำทะเบียนออกไป และนำเข้าจดทะเบียนใน SET ในปี 2565 เมื่อพอร์ตสินเชื่อเพิ่มไปถึง 1 หมื่นล้านบาทแล้ว

ตั้งเป้าจะลดสัดส่วน NPL ลง 4%

สัดส่วน NPL ลดลงมาเรื่อย ๆ จาก 10% ในปี 2561 เหลือ 9.4% ในปี 2562 และเหลือ 4.4% ในปี 2563 จากการปรับปรุงระบบการชำระเงิน, กระบวนการอนุมัติปล่อยกู้, การให้แรงจูงใจแก่ franchisee, และ การเร่งกระบวนการยึด และขายทอดตลาดเครื่องใช้ไฟฟ้าก่อนที่ที่สินเชื่อผิดนัดชำระจะกลายเป็น NPL  ดังนั้น บริษัทจึงคาดว่ากลยุทธ์ต่าง ๆ ที่นำมาใช้จะทำให้คุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้น และสัดส่วน NPL จะลดลงไป <4% ในปี 2564 ทำให้รักษาระดับ credit cost เอาไว้ได้ที่ 2% ทั้งนี้ ในปี 2563 สัดส่วน NPL อยู่ที่ 4.4% แบ่งเป็นสัดส่วน NPL ของธุรกิจ leasing 8.5% และของสินเชื่อจำนำทะเบียน 0.5% โดยสัดส่วน LLR/สินเชื่ออยู่ที่ 4% และสัดส่วน NPL coverage อยู่ที่ 98%

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2565 ขึ้นอีก 8% และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 40 บาท

หลังจากที่สินเชื่อเติบโตอย่างแข็งแกร่งในปี 2563 โมเมนตั้มของกำไรในระยะสั้นยังคงแข็งแกร่ง YTD เนื่องจากยอดขายสินค้าเครื่องใช้ไฟฟ้าที่มี margin สูงในกลุ่มเครื่องปรับอากาศเร่งตัวขึ้น อย่างไรก็ตาม ผลบวกจากการเติบโตของยอดขายจะถูกหักล้างไปบางส่วนด้วยค่าใช้จ่ายด้านการตลาดที่เพิ่มขึ้นเพื่อสร้าง brand awareness เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2564 เอาไว้เท่าเดิม แต่ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2565 ขึ้นอีก 8% เพื่อสะท้อนถึงยอดขายเครื่องใช้ไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น ทั้งนี้ เมื่อใช้ P/E ที่ 24x(PEG ที่ 1x จากอัตราการเติบโตของกำไรในช่วง 2 ปี) จาก fully diluted EPS ปี 2565 ทำให้เราได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 40.00 บาท

Risks

การแข่งขันที่เข้มข้นบีบให้ yield ลดลง, NPLs เพิ่มขึ้นทำให้ต้องตั้งสำรองเพิ่ม, D/E ที่ตึงบีบให้มีการเร่งใช้สิทธิ์แปลง SINGER-W2, ต้นทุนด้านการตลาดเพิ่มขึ้นเพื่อสร้างการรับรู้ในตราสินค้า