TTW - ขาย
ผลประกอบการ 4Q20 อ่อนแอจาก CKP
- 4Q20 Earnings
ผลประกอบการอ่อนแอ yoy และ qoq จากส่วนแบ่งกำไรจาก CKP ลดลง
ผลประกอบการต่ำกว่าคาดการณ์ของตลาด แต่ใกล้เคียงกับคาดการณ์ของเรา TTW มีกำไรสุทธิ 690ลบ. ลดลง 26% yoy และ qoq ผลจากส่วนแบ่งกำไรกิจการร่วมค้าจาก CKP ลดลงอย่างมาก (2ลบ. ใน 4Q20 เทียบกับ 215ลบ. ใน 4Q19 และ 208ลบ. ใน 3Q20) จากผลของฤดูกาล กำไรรวมทั้งปี FY20 อยู่ที่ 3.0พันลบ. ลดลง 6% TTW ประกาศจ่ายเงินปันผลครึ่งหลังของปี 0.3บาทต่อหุ้น ผลตอบแทน 2.5% XD 8 มี.ค.
- Analysis
กำไรจากธุรกิจน้ำประปาทรงตัว
กำไรจากธุรกิจน้ำประปาทรงตัวที่ 2.9พันลบ. ใน 2020 รายได้ธุรกิจน้ำประปาเพิ่มขึ้น 1% สู่ 6.2พันลบ. ใน 2020 (สอดคล้องกับปริมาณขายน้ำที่เพิ่มขึ้นจากผู้ใช้ภาคครัวเรือน) ซึ่งชดเชยกับอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง (ลดลง 70bps สู่ 69.9% เนื่องจาก ค่าเสื่อมราคาของโรงผลิตน้ำประปากระทุ่มแบนเพิ่มขึ้น 5% และต้นทุนการผลิตเพิ่มขึ้น 2%) และค่าใช้จ่ายการการบริหารเพิ่มขึ้น 5% เพื่อ CSR
ส่วนแบ่งกำไรจาก CKP ลดลงอย่างมาก
ส่วนแบ่งกำไรจาก CKP ลดลง 64% สู่ระดับ 101ลบ. ในปี 2020 เนื่องจากภัยแล้งที่โรงไฟฟ้าน้ำงึม2 และไซยะบุรีในลาว
- Implication/ Recommendation
คงคำแนะนำ ขาย ปรับลดราคาเป้าหมายเป็น 10บาท
เราปรับคาดการณ์กำไรลงปีละ 2% ในปี 2021-2023 เนื่องจาก a) ปรับลดอัตราเติบโตยอดขายน้ำจาก 3% เป็นทรงตัวในปี 2021 และคงการเติบโต 3% ต่อปีในระยะยาว; b) ลดอัตราการปรับค่าน้ำประปาเป็น 0.8% จาก 1.5% ในปี 2022 เพื่อให้สอดคล้องกับคาดการณ์ CPI ของ Krungsri Research และลดอัตราการปรับค่าน้ำระยะยาวเป็น 1.5% จาก 2.0%; และ c) ลดมูลค่า CKP ลง 20% สอดคล้องไปกับราคาหุ้นที่ลดลง ดังนั้นราคาเป้าหมายปรับลงสู่ 10 บาท (น้ำประปา 8บาท และ CKP 2บาท) จาก 12บาท ผลตอบแทนรวม -10% ความเสี่ยงและผลตอบแทนไม่สมดุล คงคำแนะนำ “ขาย”.