SVI - ถือ

Event

กำไรสุทธิของ SVI ใน 4Q63 อยู่ที่ 102 ล้านบาท (+258% YoY, -59% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 25% และต่ำกว่าประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาด 27% แต่หากไม่รวมผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน กำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q63 จะอยู่ที่ 108 ล้านบาท (+186% YoY, +40% QoQ) ซึ่งยังต่ำกว่ษประมาณการของเราอยู่ 20% เนื่องจากยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าที่เราคาดไว้ ส่งผลให้กำไรจาฏธุรกิจหลักในปี 2563 อยู่ที่ 518 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 20% YoY) ซึ่งเป็นไปตามประมาณการของเรา

Impact

ยอดขาย และอัตรากำไรขั้นต้นใน 4Q63 ต่ำกว่าที่เราคาดไว้

ยอดขายใน 4Q63 อยู่ที่ 3.7 พันล้านบาท (+17% YoY, -12% QoQ) ทำให้ยอดขายปี 2563 อยู่ที่ 1.53 หมื่นล้านบาท (+2% YoY) หากไม่รวมผลจากอัตราแลกเปลี่ยน ยอดขายใน 4Q63 จะอยู่ที่ 120 ล้านดอลลาร์ฯ (+13% YoY, -11% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 130 ล้านดอลลาร์ฯ ซึ่งอาจจะเป็นเพราะปัจจัยฤดูกาล ส่งผลให้ยอดขายในปี 2563 ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 489 ล้านดอลลาร์ฯ (+1% YoY) จากยอดขายของกลุ่มอุตสาหกรรม (37% ของยอดขายรวม) แต่ยังต่ำกว่าประมาณการของเรา 2% และ เป้ าของบริษัท6% ทั้งนี้ อัตรากำไรขั้นต้น 4Q63 อยู่ที่ 8.1% (+3.5ppts YoY, -0.2ppts QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรษที่ 8.3% จากการแข็งค่าของเงินบาท และโครงสร้างยอดขาย ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นปี 2563 อยู่ที่ 8.4% (ทรงตัว YoY) ดีกว่าสมมติฐานของเราที่ 8.3% ส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ใน 4Q63 อยู่ที่ 175 ล้านบาท (+16% YoY, +13% QoQ) คิดเป็นสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่ 4.7% (เท่ากับใน 4Q63 แต่สูงกว่าประมาณการ 4Q63F ของเราที่ 4.3%) ทำให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายในปี 2563 อยู่ที่ 4.4% (จาก 4.7% ในปี 2562 และเท่ากับสมมติฐานปี 2563 ของเราที่ 4.4%)

อนุมัติการจ่ายเงินปันผล

คณะกรรมการของ SVI อนุมัติให้จ่ายเงินปันผล 0.11 บาท/หุ้น สำหรับผลการดำเนินงานปี 2563 กำหนดขึ้น XD วันที่ 6 พฤษภาคม 2564 และกำหนดจ่ายเงินปันผลวันที่ 17 พฤษภาคม 2564 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 2.3% จากราคาปิดล่าสุดปรับประมาณการปี 2564-65 เพื่อสะท้อนยอดขายที่ตํ่าเกินคาดเราปรับลดประมาณการกำไรปี 2564-65 ลง ~6% เพื่อสะท้อนถึงการปรับสมมติฐานยอดขาย อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า SVI จะยังคงได้อานิสงส์จากวัฏจักรขาขึ้นของอุตสาหกรรม ดังนั้น เราจึงคาดว่ายอดขายของ SVI จะโต 12-18% ในปี 2564-65 แม้จะปรับประมาณการลงแล้วก็ตาม ซึ่งจะทำให้ EPS ของ SVI ทรงตัวในปี 2564 และจะโตได้ถึง 22% YoY ในปี 2565

Valuation & Action

เราปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 เหลือ 5.00 บาท จากเดิม 5.40 บาท อิงจาก PER เท่าเดิมที่ 17.0x(ค่าเฉลี่ยของ Hana Microelectronic (HANA.BK/HANA TB) +1.0 S.D.) และยังคงคำแนะนำ “ถือ”

Risks

ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2564-2565 ที่ 29.50 บาท/ดอลลาร์ฯ), และความล่าช้าในกระบวดการทดสอบผลิตภัณฑ์