IRPC - ซื้อ

Event

กำไรสุทธิใน 4Q63 อยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท (จากขาดทุนสุทธิ 513 ล้านบาทใน 4Q62, +3% QoQ) ดีกว่า Bloomberg consensus 16% แต่เป็นไปตามประมาณการของเรา นอกจากนี้ บริษัทยังประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับงวดปี 2563 ที่ 0.06 บาท/หุ้น กำหนดขึ้น XD วันที่ 22 กุมภาพันธ์ คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 1.6% ซึ่งต่ำกว่าที่เราคาดไว้เล็กน้อย

Impact

ผลประกอบการ 4Q63 ฟื้นตัวขึ้นทั้ง YoY และ QoQ

ผลประกอบการที่พลิกฟื้น YoY เป็นเพราะมีกำไรจากสต็อกเพิ่มขึ้น 344% เป็น 1.6 พันล้านบาท จากที่มีกำไรจากสต็อก 363 ล้านบาทใน 4Q62 ในขณะเดียวกันกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ เป็นเพราะ base GRM, spread ของ PP และ spread ของ ABS ที่ดีขึ้นช่วยชดเชยกำไรจากสต็อกที่ลดลงใน 4Q63

ประเด็นสำคัญที่น่าสนใจ:

i) กำไรจากโรงกลั่นลดลง QoQ เนื่องจากกำไรจากสต็อกลดลง 41% QoQ เหลือ 1.6 พันล้านบาท โดยบริษัทมีกำไรจากสต็อกใน 4Q63 เพราะราคาน้ำมันดิบดูไบดีดตัวขึ้นจาก US$41.5/bbl ในเดือนกันยายน เป็น US$49.8/bbl ในเดือนธันวาคม ในขณะเดียวกัน base GRM ของ IRPC พุ่งขึ้นถึง 171% QoQ เป็น US$2.0/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันเตาเพิ่มขึ้น ในขณะที่ต้นทุน crude Arba Light premium ลดลงใน 4Q63 ทั้งนี้อัตราการกลั่นขยับเพิ่มขึ้น 1% QoQ เป็น 197KBD เนื่องจาก spread ของ PP และ ABS เพิ่มขึ้น

ii) กำไรจากธุรกิจ olefins เพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจาก spread ของ HDPE ฟื้นตัวขึ้น 13% QoQ เป็น US$592/ton เนื่องจากอุปสงค์ใน 4Q63 สูงตามฤดูกาล และ spread ของ PP พุ่งสูงขึ้น 29% QoQ เป็น US$734/ton เนื่องจากอุปสงค์จากกลุ่มยานยนต์ในประเทศจีน บวกกับอุปทานที่ตึงตัวจาก
การที่โรงงาน PP ในภูมิภาคปิดซ่อมบำรุงทั้งตามแผนและนอกแผนใน 4Q63 ทั้งนี้อัตราการใช้กำลังการผลิตของ IRPC เพิ่มขึ้นอย่างมาก QoQ จาก 88% เป็น 97%

iii) กำไรจากธุรกิจ aromatics & styrenics เพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจาก spread ของ ABS พุ่งขึ้นถึง 44%QoQ เป็น US$1,627/ton และ spread ของ PS พุ่งขึ้น 56% QoQ เป็น US$975/ton จากอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นจากกลุ่มยานยนต์และของใช้ภายในบ้าน บวกกับอุปทาน ABS ที่ตึงตัวจากเหตุเพลิงไหม้
โรงงานของ LG ในเกาหลีใต้ ทั้งนี้อัตราการใช้กำลังการผลิตของบริษัทขยับเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ จาก 100% เป็น 103%

iv) สำหรับรายการพิเศษ บริษัทบันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ 456 ล้านบาทจากการเลื่อนโครงการ Mars

v) GIM ทางบัญชีลดลง 13% QoQ เหลือ US$13.5/bbl ใน 4Q63 แต่หากไม่รวมกำไร/ขาดทุนจากสต็อก และกำไร/ขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมัน ทำให้ marketing GIM ของ IRPC จะเพิ่มขึ้น 26% QoQ เป็น US$11.0/bbl

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมาย 12 เดือนข้างหน้าที่ 3.90 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 8.0x และ normalized EBITDA ในช่วงปี 2564-65 นอกจากนี้ เรามองว่าราคาเป้าหมายของเรายังมี upside อีกจาก spread ของ ABS เพราะ spread ในเดือนมกราคมอยู่ที่ US$1,625/ton สูงกว่าสมมติฐานปีนี้ของเราที่ US$1,150/ton อย่างมาก

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ของปิโตรเคมี รวมถึงแผนการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นรอบใหญ่ใน 2Q64 (ถูกเลื่อนมาจาก 1Q64)