GLOBAL - ถือ

• 4Q20 Earnings

กำไรสุทธิอยู่ที่ 377ลบ. (-36% yoy, -17% qoq) ต่ำกว่าคาดการณ์ 20% เหตุผลหลักเกิดจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าคาดใน 4Q20 ที่ 24.8% (-187 bps yoy, -61 bps qoq) โดยสรุปผลกระทบสำคัญต่อการลดลงของกำไรไตรมาส 4 มาจาก 1). อัตรากำไรขั้นต้นลดลงและ 2). ค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงขึ้น (สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายเพิ่มขึ้น 196 bps yoy) จากร้านค้าใหม่หักล้าง SSSg ที่ดีกว่าคาดที่ -4% ในส่วนของภาพรวมทั้งปี กำไรสุทธิอยู่ที่ 1.96พันลบ. (-7% yoy) พร้อมยอดขายรวมที่ 2.7หมื่นลบ. (-5% yoy)

• Analysis

SSSg เพิ่มขึ้นในปลาย 4Q20 สะท้อนการเปลี่ยนทิศทางใน SSSg

การปรับงบการเงินจากโปรโมชั่นการขาย (rebate from product suppliers) ในช่วงไตรมาสที่ผ่านมาอาจส่งผลต่อเนื่องมายัง 4Q อาจทำให้ผลประกอบการ 4Q20 ออกมาแย่กว่าคาด แต่เราเชื่อว่าการปรับงบการเงินี้จะเป็นการปรับครั้งเดียว โดยกำไรในงบการเงินปี 2019 ไม่ได้รับผลกระทบจากการปรับดังกล่าว ในส่วนของ SSSg เราเชื่อว่า SSSg ที่ดีกว่าคาดเกิดจากการฟื้นตัวของผลผลิตทางการเกษตร (fig.3) ซึ่งมีการฟื้นตัว yoy ตั้งแต่ พ.ย.-20 เป็นต้นไป ซึ่งเราเชื่อว่าจะส่งผลดีต่อร้านค้า 64% ของ GLOBAL ซึ่งตั้งอยู่ในพื้นที่ต่างจังหวัด

• Implication/ Recommendation

อัพไซด์ของ SSSg ในปี 2021 จากลานีญา; ปรับเป้าหมายจากปันผลเป็นหุ้น

ขณะที่ผลการดำเนินงานที่น่าผิดหวังใน 4Q20 จะกดดันราคาหุ้น GLOBAL ในระยะสั้น เราเชื่อว่าการฟื้นตัวของผลผลิตทางการเกษตรในช่วงสิ้นปีจะหนุน SSSg ของ GLOBAL ใน 1Q21 และต่อเนื่องไปยังปี 2021-22F ได้รับแรงหนุนจากภาวะอากาศลานีญาในช่วงเวลาดังกล่าว และ GLOBAL ได้อนุมัติการจ่ายปันผลเป็นเงินสด 0.185บาทต่อหุ้น (ผลตอบแทน 1%) และปันผลเป็นหุ้น 22:1 (หุ้นเก่าต่อหุ้นใหม่) ซึ่งหากได้รับการอนุมัติจากผู้ถือหุ้น การรวมการปันผลของหุ้น 100% เข้ามาทำให้ราคาเป้าหมายลดลงสู่ 18.1บาทต่อหุ้น (-4.5%)