AMATA - ถือ

Event

ประมาณการ 4Q63 และแนวโน้มปี 2564

Impact

ประมาณการ 4Q63: ยังคงอ่อนแอลงทั้ง YoY และ QoQ

เราคาดกำไรสุทธิใน 4Q63 อยู่ที่ 197 ล้านบาท (-20% YoY, -27% QoQ) จากยอดโอนที่ดินต่ำเพราะข้อจำกัดด้านการเดินทาง ซึ่งทำให้กำไรสุทธิในปี 2563 อยู่ที่ 904 ล้านบาท (-48% YoY) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 6% ทั้งนี้ เราคิดว่าโมเมนตั้มของยอดขาย และยอดโอนที่ดินดีขึ้นในไตรมาสที่สี่จากปัจจัยฤดูกาล โดยคาดว่ายอดขายที่ดินใน 4Q63 จะอยู่ที่ 100 ไร่ ทำให้ยอดขายที่ดินในปี 2563 รวมอยู่ที่ 216 ไร่ (-67% YoY) ต่ำกว่าสมมติฐานปี 2563 ของเราที่ 300 ไร่ และต่ำกว่าเป้าของบริษัทที่ 400-500 ไร่ (ปรับลดจากเป้าเดิมที่ 950 ไร่) ในขณะที่เราคาดว่ายอดโอนที่ดินใน 4Q63จะอยู่ที่ 80 ไร่ จากปัจจัยฤดูกาล และbacklog ทำให้ยอดโอนที่ดินในปี 2563 อยู่ที่ 337 ไร่ (-61% YoY) ซึ่งเป็นไปตามสมมติฐานของเรา

แนวโน้มปี 2564: ยังคงเป็นความท้าทาย

เรามองว่าปี 2564 ยังเป็นปีที่ท้าทายของ AMATA เพราะยอดขายที่ดินที่ต่ำกว่าเป้าในปี 2563 (บริษัทตั้งเป้าที่ 400-500 ไร่) บวกกับความเป็นไปได้ของ downside ของเป้ายอดขายที่ดินปี 2564 (บริษัทตั้งเป้าที่ 950 ไร่) จะกดดันผลประกอบการปี 2564 เนื่องจากอาจจะมีการเลื่อนโอนที่ดินออกไป เรามองว่ายอดขายที่ดินของ AMATA ในปีนี้อาจยังต่ำกว่าเป้าอยู่เนื่องจาก i) COVID-19 กลับมาระบาดระลอกสองในประเทศไทยทำให้มีการคุมเข้มการเดินทางข้ามประเทศนานขึ้น และ ii) การรัฐประหารในเมียนมาร์กระทบกับแผนของบริษัทที่จะเปิดนิคุมอุตสาหกรรมแห่งใหม่ในเมียนมาร์ (บริษัทตั้งเป้ายอดขายที่ดินที่
100-300 ไร่) เราคาดว่าปัจจัยดังกล่าวจะส่งผลลบกับ AMATA และทำให้มีความเสี่ยงมากขึ้นที่ตลาดจะปรับลดประมาณการกำไรของบริษัท อย่างไรก็ตาม เรายังคงใช้สมมติฐานยอดขายที่ดิน และยอดโอนที่ดินปี 2564 แบบอนุรักษ์นิยมที่ 400 ไร่ และ 370 ไร่ตามลำดับ (ทั้งนี้ ประมาณการกำไรปี 2564 ของเรา
ยังต่ำกว่าประมาณการเฉลี่ยของนักวิเคราะห์ในตลาดอยู่ 20%) ดังนั้น เราจึงประเมินว่าประมาณการกำไรปี 2564 ของเรามีความเสี่ยงด้าน downside จำกัด

Valuation & Action

ราคาหุ้น AMATA วิ่งขึ้นแล้วถึง ~40% ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา แม้ว่ายอดขายที่ดินจะเป็นศูนย์ใน 3Q63 เนื่องจากนักลงทุนอาจมองข้ามผลการดำเนินงานที่ย่ำแย่ และให้ความสนใจกับโมเมนตั้มการฟื้นตัวเรายังคงมองบวกในระยะยาวกับธีมการย้ายฐานการผลิต ซึ่งทำให้เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย SOTP สิ้นปี 2565 ที่ 16.60 บาท จากเดิมที่ 12.80 บาท (ใช้สมมติฐานยอดขายที่ดินเท่ากับเป้าของบริษัทที่ 950 ไร่) อย่างไรก็ตาม เนื่องจากราคาปิดล่าสุดไม่เหลือ upside ถึงราคเป้าหมายของเราแล้ว และในระยะสั้นยังมีความเสี่ยงจากข้อจำกัดในการเดินทาง ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ "ถือ" AMATA

Risks

ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ (Geopolitical risk), เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ภัยธรรมชาติ, การซื้อที่ดิน, การกระจุกตัวของกลุ่มอุตสาหกรรม, เงินทุนไม่เพียงพอ